报告公司投资评级 [1] 报告给予广信股份"强推"评级。 报告核心观点 1. 广信股份持续沿双产业链布局,一体化能力带来了极强的成本优势,在持续提升的高 ROE 下,公司凭借海量现金开启资本开支。[1][2][3] 2. 公司在光气和氯苯两条产业链上布局更加完整,在上游配套离子膜烧碱、中游中间体品类完善、下游不断完善农药产品品类,具有明显的一体化优势。[13][14][15][16] 3. 公司在手现金充沛,为公司未来的产业边界扩展提供了资金支持,有望进一步增厚公司的中长期成长性。[91] 4. 广信股份是农药行业中为数不多的ROE持续提升的公司,2015-2020年ROE从7%提升至31%,资产回报率位居行业前列。[92][93][94][96][97] 5. 公司估值处于行业底部水平,随着底部利润的出现、在建项目的落地和资本开支的兑现,公司估值有望回归。[99] 产业链布局 1. 广信股份拥有光气和氯苯两大产业链,在上游、中游和下游均有布局,形成了较为完整的一体化产业链。[13][14][15][16] 2. 在光气产业链上,公司拥有32万吨光气许可产能,是民营企业中许可产能最大的企业,并在上游配套离子膜烧碱,在中游中间体品类完善,在下游不断完善农药产品品类。[13] 3. 在氯苯产业链上,公司完成了"苯-氯苯-硝基氯苯-中间体"的产业链布局,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。[13] 4. 公司还自备热电联产和码头,在能源成本和运输成本上较国内同行具有明显优势。[13][28] 新品投放及业绩预测 1. 公司在建的1500吨噁草酮、1000吨茚虫威、5000吨噻嗪酮、3000吨嘧菌酯等农药新品将于2024-2025年迎来密集投放期,产品序列将得以丰富,利润中枢有望迎来抬升。[13][47][48][83] 2. 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.04、12.59、16.16亿元,同比-44.1%、+56.5%、+28.3%。[102] 资产回报及估值 1. 广信股份是农药行业中为数不多的ROE持续提升的公司,2015-2020年ROE从7%提升至31%,资产回报率位居行业前列。[92][93][94][96][97] 2. 公司在高回报率下,市场对其认识发生了偏差,导致其估值处于行业底部水平,随底部利润的出现、在建项目的落地和资本开支的兑现,公司估值有望回归。[99] 3. 参考可比公司估值以及当前市场的流动性恢复,给予公司2024年18倍PE,对应目标价为15.84元。[103][104]