公司概况 - 公司为输配电设备领域老牌龙头企业,主营业务包括输配电及控制设备相关业务,主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等 [1][6] - 2022年12月,中国电气装备与中国西电集团签订协议,中国西电集团将持有公司的26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备,公司与许继电气等5家上市公司重组整合而成中国电气装备集团 [7] - 公司坚持"主业突出,相关多元"发展思路,深耕特高压输配电设备制造领域,实现了输配电设备全产业链覆盖,同时持续加快智能电网、海上风电、新能源等新兴业务的拓展力度 [9][10] 财务表现 - 2018-2023年公司总收入从139.1亿元增至210.5亿元,CAGR为8.6%;归母净利润从5.7亿元增至8.9亿元,CAGR为9.2% [11] - 2024H1公司总收入增至103.4亿元,同比增长7.4%;归母净利润增至4.5亿元,同比增长5.2% [11] - 公司近年来积极推动人均能效提升,2023年员工人数降至9312人,较2016年降幅超30%;人均创收提升至226万元,较2016年增幅超115% [14] 国内市场 - 我国电网投资已经历两个阶段:2002-2008年电网扩容阶段、2009-2020年坚强智能电网阶段,2021年及以后进入新型电力系统建设阶段 [16] - "十四五"期间规划建设新能源大基地,特高压工程迎需而起,预计"十四五"期间规划建成投产风光大基地总装机约200GW,其中外送150GW、本地自用50GW [17][18] - 公司在国网特高压设备与输变电设备领域中标排名均为第一,输变电一次设备龙头地位进一步巩固 [20] 海外市场 - 全球电网投资规模持续增长,2017-2022年电力装机容量投资大幅增长近40%,2022年超过7500亿美元,电网基础设施投资保持相对稳定,每年稳定在3000亿美元左右 [22][23] - 发达经济体电网存在时间较早,电网基础设施较为陈旧,需要进行维修更换,新兴市场的电气化率和用电可靠性仍处于较低水平,亟需加大电网建设投资 [24][25][26] - 公司积极拓展海外业务,2023年海外收入约26.5亿元,同比增长4.2%;2024年上半年国际业务订单已实现双位数增长 [29] 柔性直流技术 - 柔性直流输电采用电压源换流器(VSC),可关断器件的开通关断时间可控,从原理上避免了换相失败问题,在占地面积、无源网络供电等多方面具备优势 [30][31] - 公司曾在多个标志性柔直项目具备中标经验,换流阀历史中标份额领先,2023年金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程中换流阀市占率达38.13% [33][34] - 2024年7月,国际上首条±800千伏甘肃—浙江柔性直流线路开工,对后续柔性直流技术渗透率提升意义重大 [35][36] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为248.96/290.38/335.62亿元,营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%;归母净利润分别为12.64/19.93/23.56亿元,归母净利润增速分别为42.8%/57.6%/18.2% [44] - 公司为输变电行业一次设备龙头企业,持续保持网内中标份额领先,并持续拓展新兴业务板块,在央企改革推进的进程中,盈利能力持续改善,首次覆盖给予"推荐"评级 [44] 风险提示 - 市场竞争风险:随着国内外市场竞争加剧,新进入者以及原有竞争对手使得市场竞争进一步加剧 [45] - 海外经营风险:随着海外业务的持续拓展,公司面临由于国际形势、政治局势、文化差异、法律差异以及业务管理、汇率波动等因素带来的海外经营风险 [45] - 原材料供应风险:在全球经济政治环境日益复杂的背景下,公司存在难以获取关键原材料和核心元器件的风险 [45]