[Table_Invest] 买入 当前价格 97.00 元 合理价值 111.74 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-13 总股本/流通股本（百万股） 279.41/193.35 总市值/流通市值（百万元） 27102/18755 一年内最高/最低（元） 145.96/69.15 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.36/509.31 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -10.47/-7.54 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 迈为股份的股价波动和光伏行业指数高度相关。通过对迈为股份的股 价复盘，将迈为的股价与光伏指数（采用申万的光伏指数）作对比， 公司前期作为丝网印刷龙头，后期作为光伏新技术的代表，自 2018 年 上市以来，虽然各种光伏技术，包括 HJT/TOPCon/xBC 以及钙钛矿等 在内等技术存在此消彼长的关系，但是迈为股价的整体变化趋势基本 与光伏行业指数的变化相符合。[1][2] ⚫ 持续专注 HJT 赛道。公司较早的确定了 HJT 为主要的研发方向，并持 续推动行业技术进步，推动了 HJT 技术 0-1 的技术进步，提出"三减 一增"的降本增效方案：减银、减栅、减耗、增加寿命；2024 年初， 公司将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至 GW 级，有效降低了单位人工、设备占地、能耗等多方面的运营成本，进 一步加速 HJT 降本增效，随着多种技术的逐步成熟，近年 HJT 有望迎 来扩产的高峰期，推进光伏行业的技术进步和性价比的进一步提升。 [3][4][5][6][7][8] ⚫ 开拓半导体设备领域，公司打开第二增长曲线。2020 年公司开始布局 半导体设备，公司半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、 三安光电等国内主流封测厂商；根据公司公众号，2024 年 1 月公司成 功将首台自主研发的半导体晶圆研抛一体设备顺利发至国内头部封测 企业华天科技，并签订晶圆研抛一体设备、扩片设备等设备供应订单。 [9][10][11] ⚫ 盈利预测与投资建议。预计迈为股份 2024-2026 年 EPS 为 4.47/6.04/ 7.72 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑下游扩产的确定性以及公 司在 HJT 设备和工艺的持续突破，公司将迎来收入快速增长的阶段， 叠加公司在泛半导体的布局逐步进入收获阶段，我们给予 24 年 25 倍 的 PE 估值，对应合理价值 111.74 元/股，继续维持"买入"评级。 [12][13][14] ⚫ 风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。[15][16][17][18][19] [Table_BaseInfo] [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 zhuyuhang@gf.com.cn 分析师： 王宁 SAC 执证号：S0260523070004 021-38003627 shwangning@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,朱宇航,王宁并非香港证券及期货事务监察 委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_ 相关研究： DocReport] 迈为股份（300751.SZ）:HJT [Table_PageText] 迈为股份|公司深度研究 一、迈为股份股价复盘：乘光伏东风起落 迈为股份的股价大体上随光伏指数变化，波动幅度要大于光伏指数。通过对迈为股 份的股价复盘，将迈为的股价与光伏指数（采用申万的光伏指数）作对比，公司前 期作为丝网印刷龙头，后期作为光伏新技术的代表，自2018年上市以来，股价变化 趋势和整个光伏行业变化趋势基本同步且波动幅度较指数要大。[1][2] 二、光伏行业：碳中和主力,政策驱动走向性价比驱动 （一） 光伏行业经历了"两头在外"→国内驱动→国内外共振的过程 我国光伏行业经历了从海外驱动到国内"政策"驱动再到技术驱动的过程。2018年 以前，光伏行业一直以海外/国内的"补贴"为驱动因素，行业周期性波动主要受各 种的"补贴"政策驱动；2019年至今，行业退补之后，光伏发电性价比凸显，我国 光伏行业进入性价比驱动与技术驱动时期，技术/成本成为各家的主要竞争力。[3][4] （二）光伏设备: 回收期的"一年半"定律 光伏产品的价格波动较大，预测值与实际值差别往往较大。正因为历史上光伏产业链 的价格波动非常大，因此光伏项目的盈利性波动也非常大，与可行性报告往往会产生 比较大的差距，因此光伏制造企业往往非常在乎"设备回收期"。[5][6] 三、迈为股份: 持续专注 HJT，终成龙头 （一）起家于丝网印刷设备,引领光伏设备的国产替代 公司在成立之初主营产品为太