报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，可复用火箭技术将大幅降低发射成本并提升运力，从而刺激低轨商业卫星爆发式增长，进而带动卫星太阳翼（太空光伏）需求的同步爆发 [1][5][6] - 随着火箭发射成本下降，太阳翼的经济性模型将发生变化，制造成本占比将提升，不同技术路线的经济性优势将随之转换，当前国内以砷化镓路线为主，未来p型HJT等晶硅路线需求将随成本下降而高增 [6] - 国内外“算力上天”等新构想将推动卫星单星功率持续提升，进一步强化对高功率太阳翼的需求，2026-2030年将是太阳翼需求高速增长的五年 [6][79] 根据相关目录分别总结 1、可复用火箭突破在即，我国卫星产业全面启动 - **全球引领与降本突破**：SpaceX通过猎鹰9号实现火箭可复用，将其低轨（LEO）发射成本下降80%以上，降至700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），发射次数从2015年的7次提升至2025年的171次 [5][32]。下一代星舰（Starship）启用后，远期目标是将低轨发射边际成本降至10-20美元/kg [26][27] - **刺激卫星爆发**：发射成本下降直接刺激了全球低轨商业通信卫星的爆发。2015-2025年，全球卫星年发射数量增加18倍，达到4526颗/年，其中70%来自SpaceX的星链卫星 [5][34]。星链卫星部署数量从2018年的2颗/年增长至2025年的3207颗/年 [5] - **频轨资源竞争**：低轨频轨资源有限且遵循国际电信联盟（ITU）“先占先得”规则（申报后7年内须发射首颗卫星，14年内须完成100%部署），这加剧了各国太空竞赛 [5][50][51] - **国内突破与产业爆发**：2026年国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射，有望成为我国可复用火箭突破元年 [5][59]。当前国内火箭发射成本约6万元/kg，预计未来3-5年有望下降至2-3万元/kg [5]。2025年12月，我国向ITU密集申请了20.3万颗卫星频轨资源，累计申请总量超25万颗 [6][54]。预计我国卫星累计部署量将从2025年的1747颗增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年年化增速达39% [6][56] - **“算力上天”构想**：马斯克提出“每年100GW太阳能AI卫星”目标，SpaceX已向FCC申请百万颗算力卫星 [6][69]。美国Starcloud公司已在2025年发射搭载英伟达H100芯片的算力卫星，国内国星宇航也发射了“三体计算星座” [6][71]。这预示着卫星单星功率将大幅提升，增加对太阳翼的需求 [6][43] 2、太阳翼需求爆发，运力革命带来新机遇 - **需求爆发预测**：预计2026-2030年，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达100%，较2025年末累计1747颗提升10倍以上 [6][80]。同期，我国卫星单星功率预计从典型的6kW提升，带动太空能源需求年化增速有望达150% [84][85]。SpaceX的太空能源需求在2026-2040年间年化增速有望达63% [86] - **技术路线与经济性**：太阳翼经济性测算模型为：单瓦部署成本 = 太阳翼单瓦制造成本 + (火箭单公斤发射成本 / 太阳翼功质比) [6]。在火箭发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅技术有显著经济性优势 [6]。目前国内发射成本较高，砷化镓太阳翼仍有较大综合成本优势 [6]。随着发射成本下降（如SpaceX星舰目标成本接近人民币1000元/kg），太阳翼制造成本占比将超过50%，生产降本变得重要，p型HJT等晶硅路线需求将高增 [6][79] - **当前主流与未来趋势**：III-V族多结砷化镓电池因高转化效率和高功质比，是目前太空光伏主流技术 [79]。国内砷化镓太阳翼技术指标仍有提升空间，规模化效应有望进一步拉低生产成本 [6]。p型HJT技术凭借较高的转化效率、功质比优势及与钙钛矿叠层的潜力，有望成为下一代大规模太空部署光伏的主要技术路线 [79] 3、重点关注砷化镓太阳翼与HJT产业链标的 - **投资策略与关注个股**：考虑到可复用火箭突破及太阳翼需求爆发，以三结砷化镓、p型 HJT为主的太阳翼产业链有望迎来投资和扩产高峰，维持行业“推荐”评级 [6] - **建议关注**： 1. 拥有稀缺MOCVD产能的砷化镓太阳翼电池、组件制造商：电科蓝天、明阳智能、乾照光电、三安光电、上海港湾 [7] 2. HJT及钙钛矿叠层太阳翼产业链：迈为股份、钧达股份、东方日升、聚和材料 [7]

证券代码：300751 证券简称：迈为股份 公告编号：2026-023 苏州迈为科技股份有限公司 关于控股股东部分股份解除质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股东股份质押基本情况 苏州迈为科技股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到实际控制人、控 股股东之一周剑先生发来的函告，获悉其所持有本公司的部分股份办理了股份解 除质押的手续，具体事项如下： 1、本次部分股份解除质押的基本情况 | | 或第一大股东及 | 是否为控股股东 | 本次解除 质押数量 | 占其所持 | 占公司总 | 质押起始 | 解除日期 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东名称 | | | | 股份比例 | 股本比例 | 日 | | 质权人 | | | 其一致行动人 | | （股） | | | | | | | 周剑 | 是 | | 4,700,000 | 7.95% | 1.68% | 2025/4/2 | 2026/4/2 | 西藏信托有限公司 | | | 合计 | | 4 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予迈为股份“买入”评级 [13] 核心观点 - 全球光伏市场增长预期长期持续，新技术迭代是行业核心驱动力，在TOPCon扩产高峰后，HJT、钙钛矿、XBC等有望成为下一代主流技术方向 [4][7] - 太空光伏及海外光伏扩产有望为国内光伏设备公司带来新的增长机遇 [4][8] - 迈为股份作为HJT、钙钛矿/异质结叠层电池整线设备龙头，在新技术迭代及新市场机遇中受益明确 [4][9] - 公司在光伏主业之外，重点布局的半导体、面板显示设备已进入收获期，有望成为重要的第二增长曲线 [4][10] 光伏主业：HJT与钙钛矿叠层整线龙头 - **行业趋势**：2025年N型TOPCon电池占比约88%成为市场主流，但其产能过剩、溢价收窄，HJT、XBC、钙钛矿有望成为下一代主流路线 [28] - **HJT技术优势**： - 量产效率持续提升，2025年行业平均转换效率达25.9% [38] - 具备更高双面率（可达90%以上）、低温度系数（约-0.24%/℃）、生产工序更简单等综合优势 [42] - 降本路径清晰，通过银包铜、铜浆、电镀铜等“少银化”技术及硅片薄片化、设备投资压降等方式降低成本 [44] - **钙钛矿技术前景**： - 转换效率极限高，钙钛矿/硅双节层电池理论极限效率达35% [60] - 与HJT技术结合潜力大，迈为股份实验室尺寸钙钛矿—硅异质结叠层电池转换效率已达34.02% [43] - **公司市场地位与进展**： - 是HJT电池整线设备全球龙头，市场份额超70% [9][80] - 具备HJT电池整线解决方案能力，覆盖清洗、PECVD、PVD及丝网印刷四道关键工艺 [80] - 在钙钛矿叠层领域实现整线交付能力，2025年12月签订了业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备供应合同 [9][85] - 拟发行可转债募资19.7亿元加码钙钛矿/叠层电池装备产业化项目，达产后可实现年收入40亿元 [84] - 2026年3月计划投资35亿元建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目” [85] 新增长机遇：太空光伏与海外扩产 - **太空光伏需求**： - 驱动来自低轨大型星座和太空数据中心，商业航天被纳入“新质生产力”范畴 [68][70] - 国内“千帆”、“GW”、“银河”三大星座计划在2030年底前需发射卫星约2.1万余颗 [68] - 马斯克提出未来5年内有望部署太阳能AI卫星，并规划未来在低轨每年部署100GW太阳能 [73] - 短中期P型HJT是太空光伏优选方案，长期钙钛矿/硅基叠层电池有望成为主流路径之一 [74] - **海外扩产机遇**： - AI算力扩张导致北美缺电，驱动美国本土光伏产能建设加快 [74] - 关税、贸易限制及本土补贴政策，驱动美国自建产能 [74] - 马斯克表示SpaceX与特斯拉目标在未来三年内实现每年各自100GW的太阳能制造能力 [74] 第二增长曲线：半导体与显示设备 - **半导体设备布局**： - 前道环节：重点布局刻蚀设备、薄膜沉积设备（如原子层沉积设备ALD），已进入多家头部晶圆、存储客户并实现多批次交付 [10][89] - 后道封装环节：提供“磨划+键合整体解决方案”，晶圆激光开槽设备国内市场占有率稳居首位 [10][98] - 市场空间：全球半导体薄膜沉积设备市场规模预计2025年达340亿美元，目前国产化率低于25%，替代空间广阔 [90] - **显示设备布局**： - OLED领域：成功研制国内首台OLED G6 half激光切割量产设备，交付维信诺、京东方等头部厂商，2024年中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目 [103] - MLED领域：为MiniLED和MicroLED提供整线工艺解决方案，核心制程设备已供货天马新型显示研究院 [103] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79亿元、10.45亿元、13.81亿元 [10][107] - 对应市盈率（PE）分别为75倍、63倍、48倍 [10][107] - 当前股价为236.60元（2026年4月1日收盘价） [14]

投资信息 - 公司拟以4500万元自有资金认缴上海天之际创业投资合伙企业基金份额[3][4] - 上海天之际创业投资合伙企业认缴出资额31500万元[12] - 各合伙人认缴出资分两期缴付，每期为认缴出资额的50%[15] - 上海天之际创业投资合伙企业存续期限为7年，前4年投资期，剩余退出期，退出期最多可延长二次，每次不超2年[16] 合伙人信息 - 深圳风投侠基金管理企业注册资本1500万元，深圳风投侠投资有限公司认缴1497万元占比99.8%，天际未来咨询（北京）有限公司认缴3万元占比0.2%[6][7] - 中山元晰十二号创业投资合伙企业出资额9051万元，上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业出资额2250100万元，上海合合信息科技股份有限公司注册资本14000万元，深圳兆恒水电基金管理有限公司注册资本1000万元，苏州吴中经开产业基金有限公司注册资本198000万元[8][9][10][11] - 深圳风投侠基金管理企业作为普通合伙人认缴1000万元占比3.17%；上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业认缴5000万元占比15.87%；上海合合信息科技股份有限公司认缴1500万元占比4.76%；深圳兆恒水电基金管理有限公司认缴2000万元占比6.35%；苏州吴中经开产业基金有限公司认缴2000万元占比6.35%；中山元晰十二号创业投资合伙企业认缴15500万元占比49.21%；苏州迈为科技股份有限公司认缴4500万元占比14.29%[13][14] 决策与管理 - 投资决策委员会由6名成员组成，4名委员一人一票，2名委员一人半票[22] - 除项目亏损退出，投资决策委员会其余事项决议经5票中3票赞同（含主席赞同票）有效，项目亏损退出决议需全体委员一致通过[23] - 投资期内，管理费按合伙人实缴出资额的2%/年收取[23] - 退出期内，管理费按合伙人实缴出资额中所分摊的尚未退出投资项目投资成本的2%/年收取[24] - 退出期延长期内，管理费按合伙人实缴出资额中所分摊的尚未退出投资项目投资成本的1%/年收取[24] - 清算期内不收取管理费[24] - 收益分配先向有限和普通合伙人按实缴出资额分配，再向有限合伙人按单利8%/年分配优先回报，剩余按比例划分，部分20%给普通合伙人[24] 风险与应对 - 本次投资资金源于自有资金，不影响生产经营，合作投资主体不纳入合并报表，对公司财务及经营无重大影响[30] - 本次投资需进行工商变更登记、基金备案等手续，实施情况和进度不确定[31] - 投资基金周期长、流动性低，存在回收期长、短期内不能贡献利润的风险[31] - 投资基金可能受多方面影响，面临无法实现预期收益、不能及时有效退出等风险，无保本及最低收益承诺[31] - 公司将了解基金运作、关注投资标的经营管理，督促管理人防范风险并维护资金安全[31] - 公司将按基金进展及时履行后续信息披露义务[31] 其他 - 有限合伙人转让权益需提前30日向普通合伙人申请[26] - 后续出资违约，普通合伙人有权要求出资违约合伙人按每日万分之五支付逾期出资违约金等[29] - 控股股东、实控人、持股5%以上股东、董事、高管未参与本基金份额认购及任职[32] - 公司本次与专业投资机构共同投资前十二个月内未将超募资金用于永久性补充流动资金[33] - 备查文件包含各方签署的合伙协议[34] - 公告发布时间为2026年4月1日[35]

A股市场表现 - 3月30日，A股三大指数涨跌不一，上证指数探底回升，上涨0.24%，深证成指下跌0.25%，创业板指下跌0.68% [21] - 全市场成交额达19,277.83亿元，较上一交易日放量637.87亿元，两市超2800只个股上涨 [21] - 当日共计77只个股涨停，16只个股封板，12只个股连板，最大连板数为五连板 [21] 高盛对中国股票的观点 - 高盛指出，全球滞胀、美元走强及地缘政治风险溢价可能通过盈利、估值和资金流渠道损害中国股票，使中国股票的公允价值降低约5% [11] - 其中，盈利受损贡献约2个百分点，公允市盈率下降贡献3-4个百分点 [11] - 高盛已将MSCI中国指数和沪深300指数的未来12个月目标位分别下调5%和4%，对应价格回报率分别为24%和12% [12] - 在亚太（除日本）背景下，高盛维持对A股和H股的超配评级，并建议投资者在当前价格水平建立战略仓位 [12] 行业与板块动态 有色金属（铝） - 有色铝板块领涨，天山铝业、常铝股份、闽发铝业等多股开盘涨停 [21] - 催化因素为中东铝生产商阿联酋环球铝业和巴林铝业遭伊朗袭击，中东约占全球铝供应量的9%，袭击使全球铝供应链进入动荡格局 [21] 医药 - 医药板块持续走强，美诺华斩获5连板，双鹭药业、津药药业、联环药业、九安医疗等近十只个股封板 [21] - 一季度中国创新药对外授权交易额超600亿美元，接近去年全年的一半，礼来与英矽智能达成27.5亿美元AI制药协议进一步催化行情 [21] 航天 - 航天板块再度活跃，神剑股份3连板，再升科技4天3板，航天动力封板涨停 [21] - 板块催化较多，星河动力发射订单已排至2028年，其液体可重复使用火箭“智神星一号”首飞在即 [21] 光通信 - 光通信板块震荡走强，亨通光电涨停，长飞光纤上涨9.42%，中天科技上涨7%，烽火通信上涨6% [18] - 行业受运营商省采价格上行、海外长协订单提价及散纤价格上涨驱动，657A2散纤高价单已突破250元/芯公里 [18] - 数据中心需求、AI及无人机需求拉动高端光纤（如G657）需求，北美市场供不应求，给国内厂商带来出海机会 [19] 大农业 - 大农业板块拉升走高，中农联合晋级2连板 [23] - 中东冲突引发国际能源价格波动，通过化肥农药成本及物流成本向农产品端传导，并提升了生物柴油的经济性，增加对植物油原料的需求预期 [23] 福建本地股 - 福建本地股上扬，海峡创新涨超11%，平潭发展、漳州发展、合富中国集体封板 [23] 太空光伏 - 太空光伏板块大幅下挫，迈为股份领跌 [15] - 调整主因包括：SpaceX星链卫星规模预期从3万颗下调至1.5万-2万颗；市场担忧光伏设备出口管控升级；一季度业绩预期偏弱 [15] - 天风电新点评指出，迈为股份下跌主要系市场关于设备出口受限的传言，公司HJT设备已向在美客户发货，二期项目即将开始 [16] 公司业绩与公告 - 昭衍新药2025年营收16.58亿元，同比下降17.87%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.08% [27] - 新锐股份预计2026年Q1营收10-11.5亿元，同比增长89.28%-117.68%，归母净利润2.65-3.25亿元，同比增长473.74%-603.64% [27] - 华锐精密预计2026年Q1归母净利润1.50-1.90亿元，同比增长413.28%-550.15% [27] - 中际旭创2025年营收382.4亿元，同比增长60.25%，净利润107.97亿元，同比增长108.78% [27] - 贵州茅台自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒销售合同价从1169元/瓶调整为1269元/瓶 [29] - 招商轮船与大连造船签署10艘VLCC油轮订造协议，总价约85.66亿元人民币 [28] - 中国船舶子公司签订10艘VLCC建造合同，金额在80-90亿元人民币之间 [28] - 摩尔线程与某客户签订销售合同，总金额6.60亿元，标的为夸娥智算集群 [29] - 景旺电子表示，1.6T光模块PCB已开始出货 [29] 宏观与产业信息 - 世界数据组织于3月30日在北京成立 [4] - 特朗普在访谈中表示可能“夺取伊朗的石油”，并可能占领其出口枢纽哈尔克岛 [4] - 伊朗计划对通过霍尔木兹海峡的船只实施更严格的准入与收费制度 [29] - 亚洲石脑油裂解价差（较布伦特原油）升至每吨433美元的新高 [29] - 能源价格上涨通过石脑油等基础原料向下游石化产业链传导，影响塑料等产品，海湾地区运输了约7330亿美元的石化产品，进一步影响约3.8万亿美元的下游商品 [29] - 中国航发预计，未来20年中国各类传统通航发动机需求量超1.16万台，市场价值超851.7亿元；电推进系统需求量将达3.1万台套，市场总价值约2000亿元 [28] 资金流向 - 主力资金净流出59.62亿元，公用事业行业净流出规模最大 [41] - 净流入前五大行业为：通信、有色金属、农林牧渔、医药生物、建筑材料 [41] - 净流入前五大个股为：平潭发展、亨通光电、永鼎股份、福晶科技、科达利 [41] - 北向资金当日总成交2462.66亿元，恒瑞医药成交13.22亿元 [41] 机构观点摘要 - 高盛敏感性分析显示，在滞胀/衰退情景下，布伦特原油价格升至110美元/桶（较基线±10%）对MSCI中国指数市盈率影响为-1%至+4%；中国实际GDP增长降至4.5%（±50基点）影响为±0.3% [13] - 在亚太（除日本）市场配置中，高盛对韩国、中国（MSCI中国）、日本、中国A股（沪深300）给予超配评级 [15]

市场整体表现 - 3月30日盘中A股市场主要指数普遍下跌，上证指数报3886.11点，下跌27.62点，跌幅0.71% [1][2] - 深证成指报13555.36点，下跌205.01点，跌幅1.49% [1][2] - 创业板指跌幅扩大至2.08%，报3227.18点，下跌68.70点 [1][2] - 科创综指报1631.92点，下跌30.80点，跌幅1.85% [1][2] - 万得全A指数报6353.28点，下跌71.57点，跌幅1.11% [2] - 全市场超过3800只个股下跌 [1] 光伏行业表现 - 光伏概念股持续走弱，出现大幅下跌 [2] - 迈为股份股价下跌近18% [2] - 固德威与横店东磁股价跌幅均超过9% [2] - 晶科能源、捷佳伟创、阿特斯、昱能科技、禾迈股份、天合光能等公司股价跟随下跌 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - CPO（共封装光学）是光互联的下一代架构，通过将光学引擎与交换芯片、XPU直接集成在同一载板或中介层上，将电信号传输路径从几厘米缩短到毫米级，从而显著降低信号衰减、功耗和延迟，有望逐步取代可插拔光模块 [6] - 随着AI服务器互联对数据传输效率要求提高，CPO产业趋势正进一步被加强，全球头部厂商（如英伟达、博通、Marvell）均在积极探索相关技术路径和应用 [6] - CPO制造工艺复杂，涉及“光源+FAB+封装”等多方配合，其中光电测试是主要难点之一，未来“光电”测试+激光清洁+激光修复三合一设备有望成为主流 [6] - 投资建议关注布局CPO封装、检测等关键设备的公司 [6] 根据目录总结 一、CPO：下一代光互联架构，开启高密度连接时代 - **（一）CPO：传统光模块的下一技术路径，性能优势显著** - 传统光模块电信号传输距离长（15-30厘米），随着SerDes速率提升，面临信号完整性和功耗的双重制约 [14] - 为补偿信号衰减，光模块使用DSP芯片，该芯片功耗占模块总功耗近50%，在800G和1.6T光模块中功耗分别为6-7W和12-14W，且成本可占集群总拥有成本近10% [15][18] - CPO将光学引擎与交换芯片直接集成，电信号传输路径缩短至毫米级，能显著降低功耗，与传统800G光模块单端口功耗约15W相比，CPO方案的800G光引擎单端口功耗仅为5.4W，能节省约65%功耗 [19] - CPO核心变化是舍弃了DSP交换芯片并外置了ELS激光光源 [22] - 光模块向CPO发展经历可插拔光模块、近封装光学（NPO）、CPO、3D CPO等阶段，电互联距离从10-15厘米以上逐步压缩至50微米级 [26][29] - 与可插拔光模块和NPO相比，CPO电互联距离最短（<1厘米），可实现50%以上的功耗降低，并拥有最高的带宽密度潜力，但可维护性差、热管理复杂 [32][35] - **（二）CPO 交换机：主流厂商进展迅速，即将商业化落地** - 英伟达、博通和Marvell等头部厂商已在CPO交换机赛道开辟专有解决方案，商业化渐行渐近 [6][36] - **英伟达**：已发布Spectrum-X（用于以太网平台）和Quantum-X（用于InfiniBand平台，液冷设计）两款CPO交换机 [37] - Quantum 3450交换机拥有144个物理MPO端口，总带宽115.2T，采用四颗28.8Tbit/s带宽的Quantum-X800 ASIC芯片 [38] - Spectrum-X 6810提供102.4T总带宽，Spectrum-X 6800通过四封装设计提供409.6T总带宽 [38][39] - **博通**：布局较早，2022年推出首款CPO交换机Humboldt（25.6T），2024年推出Bailly（51.2T），计划2026年推出基于Tomahawk 6的Davisson（102.4T） [44][46] - **Marvell**：布局全栈式CPO技术体系，2025年联合Jabil推出102.4T级CPO交换机参考设计TX9190，采用模块化光学架构并集成液冷 [48] 二、CPO 制备工艺及设备环节 - **（一）CPO 涉及前道和后道两大工艺环节** - CPO制造工序复杂，涉及Fab端（前道工艺）、光学组装端、封装端等多个主体合作 [6][65] - 以英伟达Quantum-X Photonic Switch为例，涉及光引擎（OE，包含光子集成电路PIC和电子集成电路EIC）、3D堆叠、光纤接口、外部激光源模块（ELS）、中介层等多个部分 [54][56] - 台积电COUPE技术分三个阶段演进：可插拔级别、交换机级别CPO（功耗降低2倍、延迟降低10倍）、XPU级别CPO（功耗再降5倍、延迟再降2倍） [59] - **（二）CPO 前道涉及到多种工艺设备** - CPO前道工艺涉及平面光波导、光学MEMS、光调制器、晶圆级透镜、激光器、衍射光学元件等核心组件的制造，均涉及到相关的薄膜沉积以及刻蚀工艺 [69][70] - **（三）CPO 后道涉及到键合、TSV 等工艺** - 后道工艺涉及深多层波导异质集成（如将InP激光器芯片键合到硅光晶圆上）、等离子切割（用于晶圆切割）、以及TSV（硅通孔）工艺以实现3D堆叠和封装内垂直互联 [74][76] - **（四）光电测试是 CPO 中的主要难点之一** - CPO同时集成EIC与PIC，需进行“光”与“电”的双重测试，难度加大，涉及测试机、探针卡、耦合模块等 [80] - 测试设备需包含可调谐激光器、光功率计、扰偏器与偏振计、有源对准系统等核心耦合设备 [83] - ficonTEC、泰瑞达（Teradyne）与Femtum在2025年3月联合推出了晶圆级双面“光电”测试+激光清洁+激光修复三合一设备，未来此类设备有望成为主流 [6][87] 三、投资建议：关注 CPO 核心设备厂商 - **报告建议关注布局CPO封装、检测等关键设备的公司** [6] - **（一）联讯仪器**：高速光模块核心测试仪器厂商，产品包括通信测试仪器、半导体测试设备等 [92] - 2022-2024年营收从2.14亿元增至7.89亿元，2024年归母净利润扭亏为盈达1.4亿元 [95] - **（二）罗博特科**：收购ficonTEC切入高端光模块设备领域，ficonTEC能为800G/1.6T及以上速率的硅光和CPO提供全自动封装与测试设备 [99] - 2020-2024年营业收入从5.28亿元增长至11.06亿元，盈利能力受光伏行业影响有所波动 [104] - **（三）迈为股份**：领先的光伏/半导体设备制造商，在半导体封装领域布局切抛磨设备，有望应用于CPO封装的切片环节 [106] - 2019-2024年营收从14.38亿元扩张至98.30亿元，CAGR达46.9% [109] - **（四）智立方**：深耕光/电检测赛道，同步布局光模块贴片、检测设备 [113] - 2020-2024年营收从3.53亿元增至5.55亿元 [114]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于其核心观点与投资分析意见，对太空光伏产业链持积极看法，并建议优先关注设备与材料环节的企业 [3] 报告核心观点 商业航天已进入规模化、产业化发展的“大航天时代”，市场规模正朝万亿元级别迈进 [3] 太空光伏作为航天器主要可靠的长期能源系统，其需求将迎来爆发式增长，技术路线正从高可靠向高性价比迭代，有望催生新的产业链投资机会 [3] 投资机遇总结为设备先行，材料其次 [3] 技术演变与格局 - **技术演进路径**：太空光伏正沿“砷化镓 → P型HJT晶硅 → 钙钛矿/叠层”三梯队演进 [3] - **短期**：三结砷化镓牢牢占据高轨/深空与高价值任务 [3] - **中期**：P型HJT凭借更佳抗辐照与成本优势接棒低轨商业星座 [3] - **长期**：钙钛矿叠层凭借高比功率+低成本，有望在低轨星座、太空算力及空间太阳能电站中成为主力路线 [3] - **效率与成本变化**：从早期硅基的10%效率、>100美元/瓦成本，到现代钙钛矿叠层理论效率达45%、成本降至<0.5美元/瓦 [5][6] - **当前主力技术**：以锗衬底三结砷化镓为核心的第三代薄膜化合物电池仍是空间主力，实验室效率可达30%以上，但成本高，单价约20-30万元/平米 [5][10][11] - **P型HJT优势**：本征P型掺杂结构下抗辐射性优于N型，可薄片化生产（50–90µm），比功率明显高于PERC与TOPCon [13][16] - **钙钛矿优势**： - 理论效率上限高达43%，钙钛矿/晶硅叠层实验室效率已达34.85% [17] - 极致轻量与高比功率：叠层比功率10–30W/g，显著高于砷化镓的约3–3.8W/g [17] - 制造成本约为0.57美元/瓦，显著低于砷化镓 [17] - 具“缺陷容忍/自修复”特性，太空高真空、无水氧环境可规避其地面主要稳定性瓶颈 [17] 市场需求与空间 - **核心驱动场景**：低轨星座+太空算力构成“确定性底盘+高弹性天花板” [3] - **低轨卫星市场**： - 全球低轨资源申请累计已超10万颗，2025年中国向ITU申请20万频轨 [29] - SpaceX星链卫星数量在2026年3月突破10000颗，第一代规划4.2万颗，并申请部署多达100万颗卫星的系统 [29] - 中国星网星座（1.3万颗）与千帆星座（1.5万颗）规划总数近2.8万颗 [29] - 根据ITU“先登先占”规则，中国商业航天必须在几年内具备高频次发射与卫星规模化量产能力，构成极强的短期需求确定性 [29] - 2030年前仅低轨卫星光伏市场约290亿元人民币 [3] - **太空算力市场**： - 被视为突破地面AI数据中心电力与冷却成本瓶颈的路径之一 [35] - 马斯克提出每年100GW太空AI计算中心愿景 [35] - 在100GW/年太空算力乐观情景下，太空光伏整体市场空间有望从千亿奔向万亿级别，并在2030后进入指数放量期 [3] - **功率提升驱动需求**： - 商业卫星正朝多功能、重载荷、高功率方向演进 [43] - SpaceX星链V3卫星（规划）太阳翼面积较早期版本增长了10倍以上 [43] - 当前国内主流低轨卫星功率约5–10kW；Starlink新一代卫星功率已达15kW，预期将提升至30–60kW量级 [43] - 2026–2030年，若中美合计每年发射1–2万颗卫星，对应太空光伏装机量约在1GW级 [43] 封装材料变化 - **封装方案差异**：太空光伏与地面光伏的封装方案存在极大不同，且太空光伏封装材料价值量更大 [3] - **技术趋势**：柔性太阳翼替代刚性是确定性方向，带动UTG（超薄柔性玻璃）与CPI（透明聚酰亚胺膜）需求从0到1快速成长 [45] - **材料对比**： - **UTG**：无机材料，抗原子氧/紫外、长寿命稳定性占优，价值量约1万元/㎡，更适合长寿命、高功率柔性太阳翼 [49] - **CPI**：有机高分子薄膜，柔韧性、轻量化和成本优势明显，价值量约3000元/㎡，需防护镀膜应对老化，更适合短寿命、低成本低轨应用 [49] - **国内企业进展**： - **UTG**：凯盛科技产线基本建成并批量交付；蓝思科技发布“航天级UTG光伏封装方案”；沃格光电具备25μm极限薄化能力 [45] - **CPI**：瑞华泰的低轨柔性太阳翼用CPI膜已获头部商业航天企业应用；沃格光电CPI材料已实现在轨应用 [45] 产业链投资机会 - **设备端（优先受益）**： - 迈为股份：HJT整线头部企业、与SpaceX链订单推进最快 [52] - 捷佳伟创/拉普拉斯：TOPCon与钙钛矿整线设备布局领先 [52] - 奥特维：组件串焊头部企业 [52] - 晶盛机电/连城数控：单晶炉头部企业 [52] - 高测股份/宇晶股份：切片核心企业，支撑薄片化诉求 [52] - **电池/系统与辅材端**： - 钧达股份：晶硅/钙钛矿叠层、CPI膜和整星制造全产业链布局 [52] - 东方日升：P型超薄HJT已实现欧美小批量交付 [52] - 上海港湾/乾照光电：卫星电源系统与砷化镓阵列供应商 [52] - 福斯特/海优新材：布局太空光伏封装材料（CPI膜/UTG） [52] - 瑞华泰：提供耐原子氧PI薄膜 [52] - 凯盛科技：国内UTG头部企业 [52] - 蓝思科技：已研发出航天级超薄UTG光伏封装解决方案 [52] - 沃格光电：具备UTG加工、CPI浆料及制膜全制程能力，已实现卫星柔性太阳翼在轨应用 [52] 市场空间测算 - **低轨通信卫星（2030年）**：假设全球年度发射2万颗卫星，晶硅与钙钛矿各50%渗透，对应装机约1.15GW，市场空间合计约290亿元/年 [53][54] - **太空算力场景**： - **悲观（10GW/年）**：市场空间约2500亿元/年 [53] - **中性（50GW/年）**：市场空间约1.2万亿元/年 [53] - **乐观（100GW/年）**：市场空间约2.2万亿元/年 [53]

行业与公司 * 行业：中国太阳能与风能行业，特别是涉及太空太阳能主题及美国地面太阳能市场的部分[2] * 涉及公司： * **GCL Tech (3800.HK)**：保利协鑫科技，多晶硅生产商[2] * **Maxwell (300751.SZ)**：迈为股份，太阳能设备制造商[2] * **Shenzhen SC (300724.SZ)**：深圳SC（推测为深圳盛弘电气或类似公司），太阳能设备制造商[2] * **Goldwind-H (2208.HK) / Goldwind-A (002202.SZ)**：金风科技，风电整机制造商[11] * **Mingyang (601615.SS)**：明阳智能，风电整机制造商[11] * 报告日期：2026年3月21日[1] 核心事件与市场动态 * 据路透社报道，一家美国开发商可能采购价值约**29亿美元**的中国制造太阳能设备，以支持到2028年前在美国建设高达**100GW**的太阳能发电容量，部分容量可能服务于数据中心需求和特定的太空应用[2][3] * 受此消息影响，Maxwell和Shenzhen SC的股价在3月20日（报告发布前一天）上涨了**9%**，而同日上证综指下跌了**1%**[2][3] 摩根大通分析与核心观点 * 报告围绕“太空太阳能”主题展开，分析了三个潜在的机会赛道，其中“美国地面太阳能”是情景之一[4][5] * **在美国地面太阳能情景下的机会**： * Maxwell和Shenzhen SC作为设备制造商将直接受益，其中Maxwell因其在HJT（异质结）技术领域的领导地位而面临更大的市场机会[5] * GCL Tech因其独特的颗粒硅生产工艺而具有潜力，该工艺能效更高，更适合能源成本高于中国的美国市场[2][5] * **股票评级与偏好顺序**： * 尽管GCL Tech在此机会中的关联度相对较低，但基于估值考量，给予其**增持(OW)**评级[6] * 对Maxwell和Shenzhen SC给予**减持(UW)**评级[6] * 在概率化的总潜在市场(TAM)情景分析下，Shenzhen SC的风险回报比相对优于Maxwell[2][12] * **相关公司机会关联度分析（基于图1）**： * **太空太阳能/商业航天机会**： * Mingyang（明阳智能）：通过关联公司Uniwatt Technology能够提供太空电源系统，**关联度高**[11] * GCL Tech：持有昆山协鑫光电**44.2%** 的股份，后者涉足可能用于太空太阳能的钙钛矿模块，**关联度低**[11] * Maxwell和Shenzhen SC：其P型HJT/钙钛矿电池设备被认为可能替代太空太阳能中使用的GaAs电池，**关联度低至中**[11] * Goldwind（金风科技）：持有中国主要民营商业航天公司LandSpace约**4%** 的股份，后者正在接受IPO计划审查，**关联度高**[11] * **美国地面太阳能机会**： * Maxwell：可能出售HJT/钙钛矿电池设备以帮助建设美国太阳能产业链，作为HJT技术领导者，**关联度高**[11] * Shenzhen SC：可能出售HJT/钙钛矿电池设备以帮助建设美国太阳能产业链，**关联度中**[11] * GCL Tech：颗粒硅生产工艺适合美国高能源成本环境，**关联度低**[11] 估值与情景分析 * **Shenzhen SC (深圳SC)**： * 当前股价：**人民币129元**[12] * 采用基础情景与蓝天情景（额外200GW TAM，由Maxwell和Shenzhen SC分割）的概率进行估值，基础情景赋予蓝天情景**20%** 的概率[12] * 敏感性分析显示，在不同概率和市盈率假设下，其公允价值估算范围广泛（例如，20%概率、15倍PE下公允价值为84元；100%概率、25倍PE下为290元）[13] * **Maxwell (迈为股份)**： * 当前股价：**人民币274元**[12] * 采用与Shenzhen SC相同的概率框架进行估值[12] * 敏感性分析显示，在不同概率和市盈率假设下，其公允价值估算范围广泛（例如，20%概率、25倍PE下公允价值为92元；100%概率、35倍PE下为306元）[15] * 报告结论：在各种情景下，Shenzhen SC比Maxwell提供更好的风险回报比[12] 其他重要信息 * **股价表现**（自2025年11月以来 vs. 上证综指或恒生国企指数）： * Goldwind-H: **9.0%**[11] * Goldwind-A: **59.8%**[11] * Mingyang: **39.6%**[11] * GCL Tech: **-9.4%**[11] * Maxwell: **166.0%**[11] * Shenzhen SC: **21.1%**[11] * **利益冲突披露**： * 摩根大通是Maxwell - A和Shenzhen SC - A或其相关实体金融工具的交易做市商和/或流动性提供者[19] * 摩根大通证券（亚太）有限公司和/或摩根大通经纪（香港）有限公司和/或其关联公司是GCL Tech或其相关实体证券的交易做市商和/或流动性提供者[20] * 摩根大通目前或过去12个月内曾将Maxwell - A或其相关实体作为客户[20] * 摩根大通预计在未来三个月内将从Maxwell - A或其相关实体获得或寻求获得投资银行服务报酬[21] * 摩根大通可能持有GCL Tech、Maxwell - A、Shenzhen SC - A或其相关实体的债务头寸[21]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 商业航天与算力革命双轨驱动，太空光伏被视为太空活动的唯一主能源，正迎来发展新纪元 [1][6][7] - 太空光伏技术迭代路径清晰：当前三结砷化镓为主导，P型异质结电池是短期最具性价比的解决方案，晶硅/钙钛矿叠层是未来中短期技术主流 [6][8][38] - 投资聚焦SpaceX产业链，中国光伏制造业凭借完整产业链和成本优势，其核心设备龙头有望充分受益 [6][10][71] 根据相关目录分别进行总结 1 太空光伏：商业航天与算力革命双轨驱动下的太空唯一主能源 - **商业航天进入高频发射期，低轨星座竞争激烈**：2025年全球航天发射323次，其中商业发射占比首次突破70% [13]。低轨道卫星最佳容量约6万颗，但目前全球申报总量已超过130万颗，轨道资源稀缺 [16][17] - **AI算力需求驱动太空数据中心发展**：美国能源部预估，到2030年，美国数据中心电力消耗将从2024年的183TWh增至约425TWh [19]。太空算力能突破地面资源瓶颈，构建“太空数据中心” [20] - **光伏是太空供电系统唯一解，降本增效是核心**：太空光伏具备24/7无间断发电等独特优势，是太空算力数据中心的唯一主能源 [28]。火箭运力与发射成本约束倒逼产业降本，太阳翼正向面积增大、结构柔性化、电池技术高效化演进 [32][34][35][38] 2 太空光伏技术迭代：当前三结砷化镓为主导，P-HJT与钙钛矿叠层或成未来短中期技术主流 - **当前主流：三结砷化镓电池**：因其高效率（量产>30%）、强抗辐照、耐温差等优势，全球超过95%的太空设备使用该电池 [42][44]。但其成本高昂（约1000元/瓦），且因锗、镓资源稀缺及制备工艺复杂，全球年产能仅约150MW，不适合大规模量产 [47] - **短期解决方案：P型异质结电池**：P-HJT电池兼具优良的抗辐照性（效率衰减仅10%）和耐温差性（温度系数-0.24%/℃） [48]。其薄片柔性设计（可做到50-70μm）和成熟产业链，能将电池成本大幅降至30-60元/瓦，实现数量级降本，已成为SpaceX等海外龙头的选择 [49][50][61] - **远期技术方向：晶硅/钙钛矿叠层电池**：该技术兼具三结砷化镓的效率与HJT的成本潜力，HJT/钙钛矿叠层电池光电转换效率已高达34.6% [67]。其轻量化优势明显，组件总重量较三结砷化镓轻40%以上，钙钛矿电池比功率高达30W/g [68]。目前该技术处于“技术验证向中试过渡”的关键阶段，太空稳定性正在加速验证 [69] 3 投资建议 - **投资逻辑**：聚焦SpaceX产业链，中国光伏设备龙头凭借全球最完整的产业链和显著的规模成本优势，有望充分受益于太空光伏发展机遇 [6][71] - **重点推荐公司**： - **迈为股份**：HJT电池整线设备绝对主力厂商 [73] - **帝尔激光**：光伏电池激光加工设备核心主力 [85] - **捷佳伟创**：光伏电池全技术路线整线设备标杆 [97] - **奥特维**：光伏组件串焊机领军企业 [71] - **建议关注公司**：硅片生长设备龙头**晶盛机电**、硅片加工整线设备头部供应商**连城数控**、硅片切割设备领跑者**高测股份** [6][10] - **重点公司盈利预测摘要 (基于2026年3月25日股价)** [2][72]： - 迈为股份：预计2025-2027年EPS分别为3.06元、3.87元、4.92元，对应PE为96倍、76倍、60倍 - 帝尔激光：预计2025-2027年EPS分别为1.89元、2.35元、2.85元，对应PE为40倍、32倍、27倍 - 捷佳伟创：预计2025-2027年EPS分别为8.45元、5.49元、4.93元，对应PE为15倍、23倍、26倍 - 奥特维：预计2025-2027年EPS分别为1.41元、1.87元、2.37元，对应PE为57倍、43倍、34倍