报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 博瑞医药发布 BGM0504 注射液减重适应症 II 期临床试验数据，给药 26 - 30 周耐受性和安全性良好，各剂量组在核心减重指标和次要疗评指标上均优于安慰剂组 [3] - BGM0504 减重 II 期临床试验达到主要和关键次要终点，有良好综合代谢获益，在安全性良好基础上减重疗效强劲且起效快，能降低心血管代谢风险指标，相比同类产品有 BIC 潜力，后续将开展 III 期临床试验 [3] - 公司是原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药 BGM0504 减重 II 期临床试验达预期目标，预计 2024 - 2026 年公司营业收入 13.39/15.29/17.62 亿元，归母净利润 2.11/2.36/2.67 亿元，EPS 为 0.50/0.56/0.63 元，对应 PE 为 62/55/49 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 10 月 13 日博瑞医药发布 BGM0504 注射液减重适应症 II 期临床试验数据，给药 26 - 30 周整体耐受性、安全性良好，各剂量组在体重、腰围等核心减重指标和心血管代谢风险指标、增加胰岛素敏感性相关指标、患者结局报告指标等次要疗评指标上均优于安慰剂组 [3] 临床试验结果 - 核心减重指标：目标剂量给药第 4 周，5mg 组、10mg 组、15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 5.2%、7.0%和 9.5%；第 24 周分别为 10.8%、16.2%和 18.5%，腰围较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为 7.9cm、11.7cm 和 13.4cm [3] - 心血管代谢风险指标：目标剂量给药第 24 周，5mg 组、10mg 组和 15mg 组收缩压较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为 11.7mmHg、14.7mmHg 和 12.5mmHg，舒张压较基线平均降幅分别为 5.5mmHg、7.2mmHg 和 9.0mmHg；血尿酸、甘油三酯、总胆固醇、低密度脂蛋白胆固醇等指标显著降低 [3] - 增加胰岛素敏感性的相关指标及患者结局报告指标：目标剂量给药第 24 周，5mg 组、10mg 组和 15mg 组空腹血糖较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 7%、13%和 16%，空腹胰岛素较基线平均降幅及降幅百分比分别为 23.5pmol/L（20%）、58.8pmol/L（32%）和 91.7pmol/L（56%） [3] - 安全性及耐受性：绝大多数为 1 - 2 级，大多未经干预可恢复，不良反应多见于胃肠道系统，严重程度主要为 1 级，未发生低血糖事件、非预期不良反应、导致剂量下调和退出试验的不良反应 [3] 投资建议 - 持续关注后续临床 III 期试验节奏，预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 13.39/15.29/17.62 亿元，归母净利润 2.11/2.36/2.67 亿元，EPS 为 0.50/0.56/0.63 元，对应 PE 为 62/55/49 倍，维持“推荐”评级 [3] 财务数据预测 - 成长能力：2024 - 2026 年营业收入增长率分别为 13.55%、14.18%、15.24%，EBIT 增长率分别为 24.48%、9.46%、13.19%，净利润增长率分别为 4.04%、12.05%、13.09% [6] - 盈利能力：2024 - 2026 年毛利率分别为 54.87%、53.96%、53.50%，净利润率分别为 15.73%、15.43%、15.14%，总资产收益率 ROA 分别为 3.84%、4.07%、4.34%，净资产收益率 ROE 分别为 8.45%、8.78%、9.18% [6] - 偿债能力：2024 - 2026 年流动比率分别为 1.53、1.37、1.27，速动比率分别为 1.07、0.88、0.75，现金比率分别为 0.76、0.55、0.39，资产负债率分别为 54.03%、53.45%、52.73% [6] - 经营效率：2024 - 2026 年应收账款周转天数分别为 82.35、83.82、84.05，存货周转天数分别为 208.22、196.82、197.89，总资产周转率分别为 0.25、0.27、0.29 [6] - 每股指标：2024 - 2026 年每股收益分别为 0.50、0.56、0.63 元，每股净资产分别为 5.90、6.36、6.88 元，每股经营现金流分别为 0.90、0.85、0.96 元，每股股利分别为 0.10、0.11、0.13 元，PE 分别为 62、55、49，PB 分别为 5.2、4.8、4.5，EV/EBITDA 分别为 37.28、32.88、28.83，股息收益率分别为 0.32%、0.36%、0.41% [6] - 现金流量：2024 - 2026 年经营活动现金流分别为 382、358、406 百万元，投资活动现金流分别为 - 640、- 480、- 489 百万元，筹资活动现金流分别为 98、- 59、- 67 百万元，现金净流量分别为 - 160、- 182、- 150 百万元 [7]