报告公司投资评级 - 首次覆盖华阳集团，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩增速中值达51.65%，配套车型放量与规模效应拉高业绩，核心客户订单表现良好，看好2024Q4业绩持续高增，订单开拓与产能落地有望持续支持公司成长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.50/8.48/10.74亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 华阳集团发布2024年前三季度业绩预告，2024Q3预计实现归母净利润1.58 - 1.83亿元，同比 +41.84% - 64.34%；扣非归母净利润1.63 - 1.88亿元，同比 +40.86% - 62.45% [1] 2024Q3业绩增长原因 - 配套车型销量高增，赛力斯、吉利、奇瑞和小米等核心客户Q3销量持续放量，问界M7（Q3销量4.4万辆）、问界M9（Q3销量4.9万辆）和极氪001（Q3销量2.5万辆）等车型销量亮眼，拉动营收同比增长迅速；出货量增长使规模效应降本作用凸显，带动净利率提升 [1] 2024Q4业绩展望 - 核心客户重点车型密集上市，已上市车型鸿蒙智行国庆期间新增订单超2.8万台，新车方面，阿维塔07上市17天累计大定超2.5万台，小鹏MONA M03上市48小时订单超3万台、日新增订单超2000台，小鹏P7+预售不足2小时订单破3万台，新增订单支撑业绩持续增长；配套销量提升下规模效应有望进一步降低成本、摊薄费用，释放利润空间 [1] 订单与产能情况 - 订单方面，汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD等产品持续获得新定点，开拓Stellantis、长安马自达等新客户；产能方面，汽车电子业务新建厂房已于2024年7月投产，精密压铸零部件生产基地第一期预计2024年内投产，海外生产基地取得新进展，已与日企合作布局海外生产场所 [1] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为91.91/112.31/132.93亿元，增长率分别为28.78%/22.20%/18.37%；归母净利润分别为6.50/8.48/10.74亿元，增长率分别为39.80%/30.48%/26.64%；ROE分别为10.13%/11.98%/13.47%；每股收益分别为1.24/1.62/2.05元；市盈率分别为23.6/18.1/14.3倍，市净率分别为2.4/2.2/1.9倍，可比公司PE平均值为29.4/22.7/18.1倍，华阳集团估值低于可比公司平均估值 [1][2] 财务指标预测 - 资产负债表：预计2024 - 2026年流动资产分别为81.07/95.47/110.03亿元，非流动资产分别为32.02/35.66/38.70亿元，资产总计分别为113.10/131.13/148.73亿元，负债合计分别为48.30/59.59/68.19亿元 [3] - 利润表：预计2024 - 2026年营业收入分别为91.91/112.31/132.93亿元，营业成本分别为71.20/86.49/101.96亿元，营业利润分别为6.63/8.65/10.95亿元，利润总额分别为6.62/8.63/10.93亿元，净利润分别为6.57/8.57/10.85亿元，归属母公司净利润分别为6.50/8.48/10.74亿元 [3] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为4.37/7.31/9.89亿元，投资活动现金流分别为 - 6.37/ - 6.36/ - 6.38亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.85/ - 0.49/ - 0.78亿元，现金净增加额分别为 - 2.85/0.46/2.73亿元 [4] - 主要财务比率：预计2024 - 2026年营业收入同比增速分别为28.78%/22.20%/18.37%，营业利润同比增速分别为40.08%/30.45%/26.52%，归属于母公司净利润同比增速分别为39.80%/30.48%/26.64%，毛利率分别为22.53%/22.98%/23.30%，净利率分别为7.15%/7.63%/8.16%，ROE分别为10.13%/11.98%/13.47%，ROIC分别为8.75%/10.24%/11.55%，资产负债率分别为42.71%/45.45%/45.84%，流动比率分别为1.78/1.68/1.69，速动比率分别为1.31/1.30/1.24，总资产周转率分别为0.89/0.92/0.95，应收账款周转率分别为2.80/2.80/2.80，应付账款周转率分别为4.60/4.60/4.60 [4] - 每股指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为1.24/1.62/2.05元，每股经营现金流分别为0.83/1.39/1.89元，每股净资产分别为12.29/13.55/15.25元 [4] - 估值比率：预计2024 - 2026年P/E分别为23.6/18.1/14.3倍，P/B分别为2.4/2.2/1.9倍，EV/EBITDA分别为16.31/12.38/9.75倍 [4]