报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为人民币 10.71 元 [2][4] 报告的核心观点 - 晨化股份 24 年前三季度净利润同比增长 71%，Q3 同比增长 69%，主要因积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好 [2] - 2024 年第三季度聚醚胺 D230 价格低位，公司调整生产结构止损增利，前三季度毛利率同比提升 3.6pct，销售净利率同比提升 4.3pct [3] - 受供应过剩影响，聚醚胺 D230 仍待复苏，公司新项目预计未来为公司贡献增量 [4] - 考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，预计 24 - 26 年归母净利润 0.93/1.08/1.20 亿元，同比增速分别为 53%/16%/11% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度营收 6.85 亿元，同比降 4.6%，归母净利 0.67 亿元（扣非后 0.47 亿元），同比增 70.6%（扣非后同比增 131.2%）；Q3 营收 2.25 亿元，同环比降 11.4%/3.9%，归母净利 0.28 亿元，同环比增 69.2%/61.6% [2] - 24Q3 华东市场 D230 均价环比降 7%至 1.29 万元/吨，聚醚胺 - 环氧丙烷 - 丙二醇价差环比降 5%至 0.55 万元/吨 [3] - 前三季度毛利率同比增 3.6pct 至 20.0%，第三季度毛利率环比增 3.3pct 至 21.7%；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct 至 2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比增 4.3pct 至 9.5% [3] - 预计 24 - 26 年营业收入为 10.27/11.87/12.11 亿元，归属母公司净利润为 0.93/1.08/1.20 亿元，EPS 为 0.44/0.51/0.56 元 [4][5] 行业情况 - 受供应过剩影响，聚醚胺企业价格价差明显收缩，10 月 17 日华东地区聚醚胺 D230 报价 1.35 万元/吨，价格及价差处于 2020 年以来低位 [4] 公司举措 - 公司调整生产结构，停产亏损产品 D230 并积极生产市场需求旺盛牌号，其他牌号价格在 1.4 万/吨 - 3 万/吨之间，盈利能力更强 [3] - 公司年产 4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进 [4]