报告公司投资评级 - 买入，目标价202.90元 [1] 报告的核心观点 - Q3净利超预期，出海成长势能延续 [1] - 维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q3业绩表现 - 24Q3归母净利3.7亿元，同比+49% [1] - 前三季度累计实现营业收入114.5亿元，同比+22% [1] - 归母净利润10.8亿元，同比+34.9% [1] - Q3实现营收39.2亿元，同比+36%，环比-12.2% [1] - 归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6% [1] 销售情况 - 7-8月共销售摩托5.5万辆，同比增长93% [2] - 250cc+大排量摩托销量2.5万辆，同比+58% [2] - 其中出口1.0万辆，同比+29.5% [2] - 内销1.5万辆，同比增长88% [2] - Q3实现营收39.2亿元，同比+36.1% [2] - 营收环比下滑12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响 [2] 费用率情况 - 24Q3公司毛利率环比+0.8pct至31.6% [3] - 销售费率8.5%，同环比-2.8/-0.7pct [3] - 管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct至3.3% [3] - 研发费率6.95%，同环比-1.5/+0.9pct [3] - 财务费率同环比+2.6/2.4pct [3] 股权激励计划 - 24年9月2日发布2024年股权激励计划（草案） [4] - 拟授予激励对象的股票期权数量355万份，行权价格为106元 [4] - 首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310人 [4] - 对三个行权期设立营收考核目标 [4] - 2024年营收不低于140亿元 [4] - 2024-2025年累计营收不低于305亿元 [4] - 2024-2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利分别为13.6/17.0/20.9亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.1倍 [5] - 给予公司25年18.1倍PE，目标价202.90元 [5] 经营预测指标与估值 - 2022年营业收入11,378百万人民币，同比+44.73% [6] - 2023年营业收入12,110百万人民币，同比+6.44% [6] - 2024E营业收入15,374百万人民币，同比+26.95% [6] - 2025E营业收入18,485百万人民币，同比+20.24% [6] - 2026E营业收入22,241百万人民币，同比+20.32% [6] - 2022年归属母公司净利润701.37百万人民币，同比+70.43% [6] - 2023年归属母公司净利润1,008百万人民币，同比+43.65% [6] - 2024E归属母公司净利润1,361百万人民币，同比+35.13% [6] - 2025E归属母公司净利润1,697百万人民币，同比+24.66% [6] - 2026E归属母公司净利润2,094百万人民币，同比+23.39% [6] - 2022年EPS 4.63人民币，同比+70.43% [6] - 2023年EPS 6.65人民币，同比+43.65% [6] - 2024E EPS 8.99人民币，同比+35.13% [6] - 2025E EPS 11.21人民币，同比+24.66% [6] - 2026E EPS 13.83人民币，同比+23.39% [6] - 2022年ROE 17.87%，同比+70.43% [6] - 2023年ROE 21.78%，同比+43.65% [6] - 2024E ROE 23.80%，同比+35.13% [6] - 2025E ROE 23.41%，同比+24.66% [6] - 2026E ROE 22.90%，同比+23.39% [6] - 2022年PE 32.30倍，同比+70.43% [6] - 2023年PE 22.49倍，同比+43.65% [6] - 2024E PE 16.64倍，同比+35.13% [6] - 2025E PE 13.35倍，同比+24.66% [6] - 2026E PE 10.82倍，同比+23.39% [6] - 2022年PB 5.38倍，同比+70.43% [6] - 2023年PB 4.50倍，同比+43.65% [6] - 2024E PB 3.54倍，同比+35.13% [6] - 2025E PB 2.80倍，同比+24.66% [6] - 2026E PB 2.22倍，同比+23.39% [6] - 2022年EV EBITDA 23.23倍，同比+70.43% [6] - 2023年EV EBITDA 15.54倍，同比+43.65% [6] - 2024E EV EBITDA 10.04倍，同比+35.13% [6] - 2025E EV EBITDA 7.59倍，同比+24.66% [6] - 2026E EV EBITDA 4.99倍，同比+23.39% [6]