报告公司投资评级 - 首次给予新能泰山“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能泰山作为华能集团存量土地利用与盘活平台，转型供应链与综合资产运营，业务布局协同发展 [1][7] - 政策扶持下产业园业务有望受益，电缆行业增长也将带动公司电缆业务发展 [1] - 预计2024 - 2025年公司营业收入分别为11.75/12.91亿元，归母净利润分别为 - 0.57/-0.16亿元，逐年减亏 [1] 根据相关目录分别进行总结 盘活存量土地，转型供应链与综合资产运营 - 华能集团控股公司，奋发三十载：新能泰山1994年成立，1997年上市，控股股东为华能能源交通产业控股有限公司，实际控制人为华能集团，通过资本运作转型升级，拥有宁华世纪、宁华物产两家全资子企业和控股曲阜电缆公司 [6] - 借力国企改革东风，转型供应链与综合资产运营：公司响应国企改革号召，向智慧供应链集成服务商和物业资产管理、产业园运营商转型，形成“以产业园开发、综合资产运营及供应链为主业，电线电缆为支撑”的业务布局 [7] - 归母净利润同比减亏，资产负债率相对稳健：2024年上半年公司营业收入4.63亿元，同比下降48.26%，归母净利润 - 0.35亿元，进一步减亏；近两年毛利率上升，2024年上半年为8.4%；资产负债率低于同行业公司，财务结构稳健 [9][10] 政策扶持不断强化，产业园业务有望深度受益 - 产业园政策支持持续增强，业务场景逐渐增加：中国产业园区发展经历四个阶段，现处于4.0时代，以创新驱动为特点；自2003年以来政策不断推动产业园发展，“十四五”规划目标国家高新区数量增至约220家，园区生产总值占比从2020年的13.3%增长至15%；产业园转向多元化经营，增值服务和产业投资业务增加 [14][17][19] - 多元发展加深产业链厚度，产业园业务和招商出租率有望提升：公司产业园业务以开发为主，模式有自主开发、运营、销售，主要项目有南京江山汇、江山汇金和重庆项目；目前建设用地总建筑面积28.22万㎡，剩余可开发建筑面积17.83万㎡，未开发率63.18%；江山汇金C座和D座平均出租率分别为60.95%和65.14%，低于2024年第三季度南京市办公楼平均出租率75.8%，后续出租率有望提升 [21][22][23] 电缆行业规模增长迅速，公司电缆业务有望受益 - 多场景应用带动电缆需求，电缆行业规模增长迅速：电线电缆应用广泛，电力、新能源、轨道交通等领域带动需求；中国电缆行业产销规模世界第一，2022年市场规模1.17万亿元，预计2027年规模上企业销售收入接近1.6万亿元，CAGR为6.46% [25][26] - 电缆业务营收稳定，毛利率显著改善：公司电缆业务收入近五年除2020年外均超10亿元，2024年上半年毛利率从2023年的5.6%提升至8.7%；曲阜电缆是生产主体，具备产品、工艺和渠道优势 [33][35] 盈利预测 - 预计2024 - 2025年公司电缆业务收入增速9.5%/10.0%，毛利率可达8.0%/9.0%；租赁及物业服务收入增速7.0%/8.0%，毛利率可达5.0%/8.0% [36]