报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年前三季度业绩符合预期，产品升级与单季销售费用率提升产品结构升级逻辑持续兑现、盈利能力提升；渠道方面线上全平台突破，线下外围市场增长提速；内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇，公司产品力、品牌力与销售能力向上共振，战略清晰、线上到线下商业模式闭环逐步形成，看好从区域走向全国、兑现高速成长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本42932万股，流通股本42865万股，市价25.69元，市值110.29亿元，流通市值110.12亿元[1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%；扣非净利润2.26亿元，同比增长31.76%；单季度看，24Q3实现营收7.93亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.10%；扣非净利润0.54亿元，同比增长13.91%[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3229|4178|5286| |增长率yoy%|10%|33%|51%|29%|27%| |归母净利润（百万元）|187|238|318|428|561| |增长率yoy%|-18%|27%|34%|34%|31%| |每股收益（元）|0.44|0.55|0.74|1.00|1.31| |每股现金流量|0.54|0.77|0.64|0.96|1.23| |净资产收益率|15%|17%|20%|23%|26%| |P/E|58.9|46.3|34.7|25.8|19.7| |P/B|8.6|8.0|7.0|6.0|5.1|[1] 财务指标 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|356|588|744|943| |应收票据（百万元）|21|19|31|50| |应收账款（百万元）|167|279|375|472| |预付账款（百万元）|28|25|35|51| |存货（百万元）|173|280|352|436| |流动资产合计（百万元）|1214|1684|2047|2490| |固定资产（百万元）|491|537|549|578| |非流动资产合计（百万元）|671|711|716|725| |资产合计（百万元）|1884|2394|2763|3215| |短期借款（百万元）|0|171|140|97| |应付账款（百万元）|231|306|392|497| |流动负债合计（百万元）|479|799|911|1033| |非流动负债合计（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|498|818|930|1052| |归属母公司所有者权益（百万元）|1387|1576|1832|2161| |所有者权益合计（百万元）|1387|1577|1833|2163| |负债和股东权益（百万元）|1884|2394|2763|3215|[4] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2144|3229|4178|5286| |营业成本（百万元）|1065|1448|1859|2339| |税金及附加（百万元）|19|32|42|53| |销售费用（百万元）|669|1187|1521|1916| |管理费用（百万元）|72|123|159|201| |研发费用（百万元）|54|93|118|148| |财务费用（百万元）|-4|-8|-10|-12| |营业利润（百万元）|281|370|498|651| |利润总额（百万元）|280|368|495|649| |所得税（百万元）|41|50|67|88| |净利润（百万元）|239|319|428|561| |归属母公司净利润（百万元）|238|318|428|561| |EPS（摊薄）（元）|0.55|0.74|1.00|1.31|[4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|331|275|412|528| |投资活动现金流（百万元）|-136|-93|-62|-67| |融资活动现金流（百万元）|-145|50|-194|-262|[4] 比率指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|33.0%|50.6%|29.4%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.2%|33.6%|34.4%|31.1%| |毛利率|50.3%|55.2%|55.5%|55.8%| |净利率|11.1%|9.9%|10.3%|10.6%| |ROE|17.2%|20.2%|23.3%|25.9%| |ROIC|31.1%|28.8%|33.0%|36.2%| |资产负债率|26.4%|34.1%|33.7%|32.7%| |债务权益比|1.6%|12.3%|8.9%|5.5%| |流动比率|2.5|2.1|2.2|2.4| |速动比率|2.2|1.8|1.9|2.0| |总资产周转率|1.1|1.3|1.5|1.6| |应收账款周转天数|28|25|28|29| |应付账款周转天数|71|67|68|68| |存货周转天数|59|56|61|61| |每股收益（元）|0.55|0.74|1.00|1.31| |每股经营现金流（元）|0.77|0.64|0.96|1.23| |每股净资产（元）|3.23|3.67|4.27|5.03| |P/E|46|35|26|20| |P/B|8|7|6|5| |EV/EBITDA|101|79|61|47|[5] 渠道情况 - 线上：Q3增长96.8%，单季度收入3.85亿元，从内容电商到货架电商全面突围，天猫双轮驱动下，看好公司份额持续提升；前三季度电商渠道营收10.39亿元，同比增长82.9% - 线下：Q3增长25.6%，单季度收入3.86亿元，外围市场表现靓丽；前三季度线下收入11.97亿元，营收增长91%[1]