报告公司投资评级 - 首次覆盖南方传媒并给予“买入”评级，目标价 17.6 元 [1] 报告的核心观点 - 南方传媒是广东省教育出版领军企业，主业稳健发展且具区域垄断性，背靠广东人口资源禀赋好，深化数智战略、拓展课后服务、探索“AI + 教育”业务打造新增长点，现金储备丰厚，分红比例有提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心推荐逻辑 - 背靠广东，人口资源和学龄人口结构有禀赋，为业务提供基础，需求数量上广东人口多，24 - 27 年 K12 在校生总数预计增长，支出水平上 22 与 23 年广东教育支出规模全国领先，教材教辅市场规模未来一段时间稳中略升，2031 年后下行 [15] - 深化数智战略，拓展课后服务，AI 技术赋能，把握“双减”政策推进平台建设，提出“数智南传”战略，“粤教翔云”平台服务能力提升，探索“AI + 教育”业务 [16] 南方传媒：广东教育出版龙头 - 是广东地区出版产业龙头，主业涵盖发行、出版、物资、印刷和报媒五大类业务，出版和发行业务为核心收入来源，形成出版传媒行业一体化完整产业链 [18] - 教辅教材出版发行是经营主业，教材教辅出版有资质且市占率高，发行上教材发行在广东具唯一性，教辅发行目录教辅随教材发行，市场化教辅竞争激烈 [19] 深化战略改革，整合出版资源 - 2009 年由广东省出版集团与南方报业联合设立，2016 年上市，之后经历股权划转、改革、整合等发展历程 [22] 地方国资背景，股权结构集中 - 第一大股东为广东省出版集团，广东省人民政府通过控股集团持有约 61.59%股权，前十大股东持股比例约 69.46%，股权结构集中，以国有法人为主 [24] 主业稳健增长，盈利能力保持稳定 - 财务分析显示盈利能力稳健，股息率和分红金额总体持续增长，营收总体平稳增长，24H1 营收因一般图书业务承压下降，归母净利 20 - 23 年稳中有升，24H1 因税收和公允价值变动下降，剔除影响内生利润同增 [26][27] - 毛利率和净利率 21 - 23 年稳中有升，24H1 净利率因税收政策下降，各项费率总体稳定 [29][30] - 现金储备充裕，类现金资产余额位居行业中游，分红金额和股息率总体提升，分红比例约 40%，较同行有提升空间 [32][33] 以教辅教材出版发行为主，全产业链布局 - 拥有出版传媒行业一体化完整产业链，主营业务涵盖五大类业务，出版和发行业务是营收主要构成，主要产品业务涵盖教材、教辅等，20 - 23 年教材、教辅和一般图书收入占比 70% - 80% [37][38] - 发行业务 21 - 23 年营收稳健增长，毛利率稳中有升，有遍布广东的分销网络并开拓省外市场，还顺应趋势发展短视频电商新业态 [40][41] - 出版业务是国家教材重要出版基地之一，毛利率稳中有升，21 - 23 年营收增长，24H1 因大众图书市场偏弱略降，预计市场后续回升 [42][43] 人口资源&学龄人口结构有禀赋，为主业稳健发展提供基础 - 教育出版竞争格局相对稳定，国有属性强、壁垒高，国内出版行业监管严，教育和专业出版领域壁垒高，形成省内垄断格局 [44] - 广东学龄人口结构相对全国有优势，短中期教辅教材收入持续增长可期，需求数量上广东人口多，24 - 27 年 K12 总数预计增加，教育支出上经费及占比全国领先，教材教辅市场规模未来一段时间稳定略增，2031 年后下行 [45][47][52] 深化数智战略，拓展课后服务，AI 技术赋能 - 数字教材平台“粤教翔云”发展迅速，用户规模扩张，为师生提供服务，配套项目已落地运营 [54] - 推进课后研学服务平台建设，课后服务营收可观 [54] - 探索“AI + 教育”业务，推出粤教 AI 听说、薪火美誉等产品 [54] - 推进“数智南传”发展战略，赋能企业高质量发展，包括信息化建设、数字营销、媒体融合等方面 [55] 盈利预测与估值 - 预计 24 - 26 年归母净利润为 8.96/9.88/10.82 亿元，同比增速为 - 30%/10.3%/9.4%，教材教辅业务因 K12 在校生规模增长有基础，一般图书业务后续有望恢复 [56]