报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 38.09 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 森麒麟 10 月 18 日发布三季报，Q3 业绩同环比增长但略低于前瞻预期，主要受海运费高位和人民币升值导致的汇兑损失影响；考虑摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚 [1] - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续供不应求，受益于海运运力恢复发货节奏回归正常，前三季度轮胎销售增长，三季度仍收到部分美国出口退税款提高当期毛利率 [2] - 摩洛哥工厂 2024 年 9 月 30 日正式投产，2025 年将大规模放量，2026 年实现满产，意向订单已超明年计划产量，全球化布局完善将提高海外竞争力，业绩有望稳步增长 [3] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润 23.9/30.2/36.3 亿元，同比增速为 +75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53 元，给予公司 25 年 13xPE，目标价 38.09 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度公司实现收入 63.40 亿元，yoy +10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18 亿元），yoy +73.7%（扣非后 yoy +79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元；Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比 +1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比 +67.5%/+13.0% [1] - 前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8 万条，yoy +8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy +7%；全钢胎销量 67.7 万条，yoy +30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1 万条，环比 Q2 +10%；其中半钢销量 806.9 万条，环比 +10%；全钢胎销量 19.2 万条，环比 +21% [2] - 前三季度公司综合毛利率为 35.4%，yoy +11pct，其中 Q3 毛利率为 39.5%，环比 +4pct [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|6,292|7,842|9,644|11,860|13,195| |+/-%|21.53|24.63|22.98|22.98|11.26| |归属母公司净利润（人民币百万）|800.86|1,369|2,394|3,017|3,633| |+/-%|6.30|70.88|74.97|26.01|20.40| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.78|1.33|2.33|2.93|3.53| |ROE(%)|11.22|14.10|18.66|19.88|20.08| |PE（倍）|32.62|19.09|10.91|8.66|7.19| |P/B（倍）|3.43|2.22|1.88|1.59|1.33| |EV/EBITDA（倍）|19.85|12.23|7.88|5.71|4.28| [8] 可比公司估值表 |公司名称|股价（元/股）（10 月 18 日）|市值（亿元）（10 月 18 日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|/|18.9|1.52|1.85|2.18|12|10|9| |赛轮轮胎|/|14.0|1.30|1.51|1.74|15|13|11| |中鼎股份|/|13.4|1.09|1.31|1.54|17|14|12| |平均|/|/|/|/|/|15|12|11| [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11]