报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩超预期 - 公司2024年前三季度营收455亿元,同比下降11%,归母净利润30.2亿元,同比增长0.2%。其中2024年第三季度营收154亿元,同环比下降13%/增长2.3%,归母净利润13.5亿元,同环比增长45%/18%,扣非净利12.9亿元,同环比增长45%/9%,毛利率19.4%,同环比增加4.6/-1.6个百分点,业绩超市场预期。[3] 前驱体和正极出货下降,镍产品出货超预期 - 公司2024年前三季度前驱体出货量约9万吨+,其中第三季度出货2-3万吨,环比下降约30%,主要系产品结构调整,减少国内低端产品出货,全年预计出货近12万吨,同比略有下降。第三季度前驱体单吨毛利约1万元+,贡献2.5-3亿元毛利。[3] - 公司2024年前三季度正极出货量约6万吨+,其中第三季度出货1-2万吨,环比下降约50%。第三季度正极单吨毛利约1.5万元+,贡献2.5-3亿元毛利。[3] - 公司镍冶炼端2024年前三季度镍产品(电镍+硫酸镍)出货约13-14万吨,其中第三季度出货约6万吨,环比增加50%+,超预期,全年镍产品出货有望达18-20万吨。第三季度镍均价回落至1.65万美元/吨,公司锁价价格较好,且效率提升降本降费,第三季度单吨毛利约3万元+,贡献15-20亿元毛利。[3] 铜钴业务贡献稳定利润,锂业务盈亏平衡 - 公司第三季度铜产品出货约2万吨+,环比基本稳定,预计贡献4.5-6亿元毛利,全年预计出货8-10万吨。第三季度钴产品出货1.2万吨,环比持平,预计贡献1.5亿元左右毛利。[3] - Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元(含税)以内,第三季度碳酸锂出货0.8万吨,环比持平,全年预计出货3万吨+,第三季度锂均价跌至8万元,预计公司通过套保可以盈亏平衡。[3] 盈利预测与投资评级 - 由于公司镍冶炼效率提升,我们上调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润为44/48/52亿元(原预期36/40/44亿元),同比增长30%/10%/8%,对应PE为11x/10x/9x,考虑公司一体化优势显著,给予2024年15x PE,目标价38.6元,维持"买入"评级。[4]