公司治理持续改善，产品及业绩表现强劲 - 公司股权结构均衡稳定,董事长持续增持彰显信心 [9] - 管理团队具备游戏、法律、金融等专业背景,为公司合规经营保驾护航 [11][12] - 移动游戏为主要收入来源,毛利率超过70% [13][14] - 2023年至2024上半年业绩维持较快增长,毛利率持续提升,整体费用率稳定 [15][16][17][18] 版号持续稳定发放,长期看新科技有望打开成长空间 - 版号持续稳定发放,2024年以来月均版号发放数量过百 [20] - 国内游戏市场有望见底回升,出海市场拐点向上 [23][26] - 微信小游戏为游戏行业打开第二成长曲线,传奇品类表现依然良好 [29][32] - VR/AR/MR引入全新交互及展示体验,AIGC打开中长期成长空间 [33][35][37] 传奇品类领先优势显著,新品类扩张打开新天地 - 公司坚持"研发+发行+投资与IP"三大板块驱动,增长动能强劲 [39] - 传奇品类研发矩阵以浙江盛和为核心,多个控股/参股公司/工作室协同发力 [41][42] - 传奇品类优势稳固,爆款打造能力强,新品陆续上市 [43][44][48][49] - 传奇IP版权纷争结束,参股世纪华通有助进一步稳固IP/研发优势 [50][54] - 传奇品类长期空间无虞,市场规模约300亿元,6亿用户带来较大发展空间 [55][57] - 创新精品游戏矩阵打造初见成效,打开第二成长曲线 [60][61][62][63][64][67] - 游戏储备丰富,成长动力充足,IP储备为品类扩充保驾护航 [69][70][71][72] - 发行业务蓄势待发,海外发行持续高增长 [73][75][76] - 公司前瞻布局VR和AIGC,为未来发展奠定基础 [77][78] 盈利预测与估值 - 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元,同比增长35.8%/19.1%/11.4% [80][81][82][83] - 绝对估值:13.8-16.8元 [84][85][86][87] - 相对估值:14.8-16.6元 [88][89] - 投资建议:新品打开第二成长曲线,维持"优于大市"评级 [90] 风险提示 - 估值的风险 [95][96] - 盈利预测的风险 [95][96] - 经营风险:产品流水不达预期、上线节奏不达预期、IP授权风险、行业竞争加剧风险 [97] - 财务风险:商誉减值风险、税率上升的风险 [98] - 技术风险:技术被赶超或替代的风险 [99] - 政策风险:监管政策风险 [100] - 内控风险:实际控制人控制不当的风险 [101]