投资评级 - 重申买入评级 目标价49 8港元 对应2024年预测市盈率20 4倍 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] 核心观点 - 公司专注于工业市场 利用自有EDA软件工具和可重复使用的IP库 实现比同行更低的研发成本和更高的成本效率 [2] - 公司采用图案化晶圆业务模式 在保持低运营成本的同时提高营销效率 [2] - 公司计划每年新增约100个SKU 以抓住半导体本土化带来的增长机会 截至2024年上半年 公司拥有500多个SKU 而行业领导者拥有约1万个SKU [2] - 公司毛利率维持在50%-55%之间 通过专注于非主流产品类别和利基市场 避免价格战 保持高毛利率 [2] - 2024年上半年毛利率为51 3% 低于2023年同期的55 2% 主要由于根据香港财务报告准则增加了1800万元人民币的库存拨备 剔除该影响后毛利率保持稳定 [2] 财务表现 - 2024年上半年收入同比增长31 6%至4 64亿元人民币 预计2024 2025年收入将分别增长40%和38% [2][3] - 2024年上半年毛利率为51 3% 预计2024 2025年毛利率将维持在53-55% [2][3] - 2024年上半年净利润同比增长14 6%至1 092亿元人民币 预计2024 2025年净利润将分别增长34%和43 9% [3][6] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6] 运营情况 - 公司90%的收入依赖分销渠道 但管理层强调这只是销售渠道层面的集中 考虑到终端市场的多样化需求 客户基础实际上并不集中 [2] - 公司计划投资研发基础设施 升级研发中心 改善产品线并进行战略投资 [2] - 管理层认为当前市场需求正在逐步复苏 预计未来5-10年模拟IC市场将加速增长 公司正在为此做准备 [2] 估值与回报 - 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] - 2024年上半年净资产收益率为17 7% 预计2024 2025年净资产收益率将分别达到16 1%和19 3% [3][9] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6]