投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 目标价从93.0港元下调至57.0港元 对应39.0%的上涨空间 [1][3] - 估值基础调整为17倍2026年预期市盈率 此前为约26.6倍 [1] 核心观点与业绩回顾 - 公司正经历转型期 在渠道优化、供应紧张和原材料成本上升的背景下平衡增长与盈利能力 [1] - 2025财年收入同比微增0.9%至5.84亿元人民币 净利润同比下降26.8%至1.22亿元人民币 主要受约5300万元股权激励费用和约1400万元汇兑损失影响 [1] - 剔除上述非核心项目 调整后净利润同比增长18.5% [1] - 毛利率从2024财年的53.0%降至51.7% 主要受约3500万元存货减值影响 [1] - 预计2025至2028年收入年复合增长率为12.4% 毛利率将大致稳定在52%左右 [1] 业务运营与战略 - 2025年产品品类持续扩张 估计新增约150个SKU 总产品组合超过1000个 但收入增长温和 [9] - 管理层持续推动销售渠道从分销转向直销 分销商销售占比从2024年的81%降至2025年的66% [9] - 按产品划分 电源管理芯片贡献88%收入 信号链芯片占12% [9] - 终端市场结构基本稳定 工业、新能源汽车和储能分别占收入的30%、20%和20% [9] - 中期战略聚焦于扩大模拟产品组合、改善客户结构并加强供应链控制 [9] - 公司正在推进晶圆厂建设 目标在2027年底前投产 以提升产能安全性和供应链韧性 [9] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年收入分别为7.00亿、7.82亿和8.29亿元人民币 同比增长19.8%、11.7%和6.0% [2] - 预计2026至2028年净利润分别为1.86亿、2.22亿和2.43亿元人民币 同比增长52.3%、19.5%和9.4% [2] - 预计2026至2028年每股收益分别为2.95元、3.52元和3.86元人民币 [2] - 基于流动性考量 估值方法从同业比较转为历史前瞻市盈率框架 [9] - 盈利预测下调 2026年收入和净利润预测分别下调17%和27% [9][10] 市场数据与股东结构 - 当前股价41.00港元 市值约25.83亿港元 [4] - 过去1个月、3个月和6个月股价绝对回报分别为-9.9%、1.8%和-27.5% [6] - 主要股东包括Asian Equity Special Opportunities（持股10.0%）和Value Partners（持股9.5%） [5]

核心观点 - 公司近期发生两起重要的股东持股变动事件 包括一次大额股份转仓和一次机构增持 显示出股东层面的资金流动和机构投资者的态度 [3] 股东持股变动 - 3月24日 有股东将公司股票由花旗银行转入法国巴黎银行 此次转仓涉及市值3803.25万港元 占公司已发行股份的5.63% [3] - 2月2日 机构投资者RAYS Capital Partners Limited增持公司3万股 每股作价43.2332港元 总金额约为129.7万港元 [3] - 此次增持后 RAYS Capital Partners Limited的最新持股数目增至308.82万股 持股比例从增持前的未披露比例提升至17.15% [3]

收入和利润（同比环比） - 收入为584.123百万元人民币，同比增长0.9%[2] - 公司2025年收入为5.841亿元，同比增长0.9%[50] - 公司总收入从2024年的人民币578.8百万元微增0.9%至报告期（2025年）的人民币584.1百万元[54] - 除税前利润为122.005百万元人民币，同比下降26.5%[2][5] - 年内利润为122.005百万元人民币，同比下降26.8%[2][5] - 2025年公司普通股股东应占利润为1.220亿人民币，同比减少26.8%[34] - 除税前利润从人民币166.0百万元下降26.5%至人民币122.0百万元；年度利润从人民币166.6百万元下降26.8%至人民币122.0百万元，主要受上述研发股份支付费用影响[66][68] - 经调整净利润（非香港财务报告准则指标）为188.958百万元人民币，同比增长18.5%[2] - 2025年经调整净利润（非香港财务报告准则指标）为人民币1.88958亿元，年内利润为人民币1.22005亿元[70] - 2024年经调整净利润（非香港财务报告准则指标）为人民币1.59508亿元，年内利润为人民币1.66601亿元[70] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为281.871百万元人民币，同比增长3.7%[2][3] - 销售成本从人民币271.9百万元增加3.7%至人民币281.9百万元[57] - 研发开支为147.438百万元人民币，同比增长14.1%，主要因确认研发人员股份支付费用51.0百万元[2][4] - 2025年研发开支为1.474亿人民币，同比增长14.1%，其中员工成本为7037.2万人民币[31] - 研发开支从人民币129.2百万元大幅增加14.1%至人民币147.4百万元，主要因确认研发人员股份支付费用人民币51.0百万元[64] - 分銷成本从人民币6.9百万元增加30.4%至人民币9.0百万元；行政开支从人民币31.7百万元减少13.6%至人民币27.4百万元[62][63] - 融资成本从人民币8.0百万元增加12.5%至人民币9.0百万元[65] - 2025年存货减值损失为3755.9万人民币，同比激增338.3%[31] 毛利率 - 毛利为302.252百万元人民币，同比下降1.5%，毛利率从53.0%降至51.7%[2][4] - 2025年毛利率为51.7%[50] - 整体毛利从人民币306.9百万元下降1.5%至人民币302.3百万元；毛利率从53.0%下降至51.7%[58] 各条业务线表现 - 按业务线划分，电源管理产品销售收入5.149亿元，占总收入88.1%；信号链产品销售收入6925.4万元，占总收入11.9%[53] - 电源管理产品收入从人民币507.7百万元增长1.4%至人民币514.9百万元；信号链产品收入从人民币64.7百万元增长7.1%至人民币69.3百万元[55] - 2025年模拟IC图案晶圆收入为5.84123亿元人民币，2024年为5.72428亿元人民币[22] - 2024年电子元件收入为637.9万元人民币，2025年无此项收入[22] - 2025年客户合约总收入为5.84123亿元人民币，2024年为5.78807亿元人民币[22] 销售渠道表现 - 按销售渠道划分，向分销商销售收入3.852亿元，占总收入66.0%；直销收入1.989亿元，占总收入34.0%[53] - 向分销商销售收入从人民币468.0百万元大幅下降17.7%至人民币385.2百万元；而直销收入从人民币110.9百万元激增79.4%至人民币198.9百万元[55][56] 客户与供应商集中度 - 公司2025年收入主要来自客户A，金额为2.738亿人民币，占总收入10%以上[27] - 向供应商A支付的预付款项从2024年的人民币299,840千元下降至2025年的人民币264,163千元，减少约11.9%[41] - 向供应商B支付的预付款项从2024年的人民币94,240千元大幅增加至2025年的人民币186,218千元，增长约97.6%[41] 资产与营运资金变化 - 存货大幅增加至466.997百万元人民币，同比增长约48.1%[9] - 公司存货为人民币467.0百万元，较2024年12月31日的人民币315.4百万元增加48.1%[89] - 预付款项总额从2024年的人民币396,291千元增加至2025年的人民币467,129千元，增长约17.9%[40] - 公司预付款项为人民币467.1百万元，较2024年12月31日的人民币396.3百万元增加17.9%[91] - 贸易应收款项及应收票据（扣除亏损准备）从2024年的人民币50,541千元微增至2025年的人民币52,391千元，增长约3.7%[40] - 账龄在1个月内的贸易应收款项及应收票据从2024年的人民币20,482千元大幅增加至2025年的人民币40,416千元，增长约97.4%[40] - 贸易及其他应付款项从2024年的人民币277,667千元增加至2025年的人民币315,686千元，增长约13.7%[43] - 公司贸易及其他应付款项为人民币315.7百万元，较2024年12月31日的人民币277.7百万元增加13.7%[92] - 截至2025年末，贸易应付款项及应付票据账龄在3个月内的为1275.4万元，3至6个月内的为1.343亿元，6至12个月内的为5298.1万元[44] - 合约负债从2024年的人民币40,138千元大幅增加至2025年的人民币87,837千元，增长约118.8%[43] 现金、资本开支与融资 - 现金及现金等价物为546.884百万元人民币，同比减少约14.0%[9] - 现金及现金等价物为人民币546.9百万元，较2024年12月31日的人民币636.0百万元有所减少[79] - 公司贷款及借款总额为人民币236.8百万元，较2024年12月31日的人民币320.2百万元减少26.0%[79][83] - 公司资本开支为人民币105.2百万元，较上一年度的人民币33.9百万元大幅增加210.3%[80] - 公司资本承担为人民币49.8百万元，较上一年度的人民币66.4百万元减少25.0%[81] - 公司拥有未动用银行融资人民币1,473.1百万元[84] - 公司于2025年5月配售300万股H股，配售价每股40港元，所得款项净额约1.076亿元[45] - 截至2025年12月31日，公司已发行及缴足股本为6300万股，股本总额为6.977亿元[45] 其他财务数据 - 其他收入及净收益总计1261.4万人民币，其中政府补助为974.7万人民币，同比减少23.7%[28] - 其他收入及净收益从人民币34.8百万元锐减63.8%至人民币12.6百万元，主要因人民币兑美元升值导致汇兑净损失[61] - 2025年汇兑亏损净额为人民币1424.7万元，2024年为汇兑收益净额人民币726.7万元[70] - 2025年员工成本总计9040.7万人民币，其中以权益结算的以股份为基础的付款为5270.6万人民币[30] - 2025年以权益结算的以股份为基础的付款为人民币5270.6万元，2024年为人民币174万元[70] - 截至2025年12月31日，公司资本负债率约为18.8%，较2024年12月31日的32.4%有所下降[78] - 公司流动资产为人民币1,587.2百万元，较2024年12月31日的人民币1,451.0百万元增加9.4%[79] - 物业、厂房及设备账面净值从2024年末的人民币62,114千元下降至2025年末的人民币58,339千元，减少约6.1%[37] - 公司物业、厂房及设备为人民币58.3百万元，较2024年12月31日的人民币62.1百万元减少6.1%[86] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产从2024年的人民币30,000千元下降至2025年的人民币27,547千元，减少约8.2%[38] - 其他非流动资产从2024年的人民币61,073千元大幅增加至2025年的人民币164,162千元，增长约168.8%，主要由于建筑及设备预付款项增加[38] 每股盈利 - 2025年每股基本盈利为1.97人民币，基于1.220亿利润及6179.2万股加权平均普通股计算[34] - 2025年每股摊薄盈利为1.96人民币，基于1.220亿利润及6216.4万股加权平均普通股（摊薄）计算[35] - 2025年普通股加权平均数（摊薄）为6216.4万股，其中因雇员限制性股票单位计划视作发行37.2万股[36] 税务状况 - 公司自2024年至2027年享受企业所得税免税待遇，之后按10%税率缴税[32] 研发与人力资源 - 截至2025年12月31日，公司累计拥有国内外发明专利147件，IP模块超过800款[52] - 截至2025年12月31日，公司拥有111名全职雇员，其中研发人员68名，占比61.3%[93] - 公司雇员按职能划分：研发68人，业务运营及行政30人，销售及营销11人，董事长及高级管理层2人[93] 管理层讨论和指引 - 公司展望未来，将聚焦新能源汽车、数据中心、绿色能源管理等领域的国产化需求，并提升全产业链布局能力[100] - 公司战略将从Fabless向Fablite过渡，在工艺能力上保持适度投入，并利用工业领域优势开拓人工智能等新兴市场[101] 公司治理与合规 - 自2025年6月27日起，张广平先生同时兼任公司董事长及总经理，与《企业管治守则》第C.2.1条存在偏离[102] - 审计委员会已审阅报告期内的经审核财务报表，认为其符合适用会计准则、上市规则及法律规定[105] - 报告期内及截至公告日期，公司已维持符合上市规则规定的充足公众持股量[106] - 公司报告期内无重大违反法律法规的情况，且在重大方面遵守了所有相关法律法规[95] 股息政策 - 董事会不建议派发2025年末期股息[6] - 公司在2024年及2025年两个年度内均未派付或宣派任何股息[47] - 董事会不建议派发截至2024年12月31日止年度的末期股息，金额为零[107] - 公司保留资金用于业务营运及推动未来发展[107] 投资与收购计划 - 截至2025年12月31日，公司无重大投资、重大收购及出售附属公司、联营公司或合营企业的计划[96][97] 证券交易 - 报告期内及截至公告日期，公司未购买、出售或赎回任何上市证券，也未持有任何库存股份[98] 会计准则与报表呈列 - 财务报表以人民币呈列，与公司功能货币相同[12] - 公司已应用《香港会计准则》第21号及《香港财务报告准则》第1号的修订本，自2025年1月1日生效[16] - 应用上述修订准则对公司财务状况及表现无重大影响[16] - 《香港财务报告准则》第18号将于2027年1月1日或之后生效[20] - 应用《香港财务报告准则》第18号预期不会对财务表现及状况产生重大影响，但对呈列与披露的影响尚在评估[20] 公司背景与上市信息 - 公司于2023年12月28日在香港联合交易所主板上市[11] - 公司主要从事高性能模拟集成电路设计产品的研发与销售[11]

股东持股变动 - 3月24日，公司股东将股票由花旗银行转入法国巴黎银行，转仓市值为3803.25万港元，占公司股份比例为5.63% [1] - 2月2日，RAYS Capital Partners Limited增持公司3万股，每股作价43.2332港元，增持总金额约为129.7万港元 [1] - 增持后，RAYS Capital Partners Limited最新持股数目为308.82万股，最新持股比例上升至17.15% [1]

会议安排 - 公司将于2026年3月25日召开董事会会议[3] 会议审议 - 审议及批准截至2025年12月31日止年度全年业绩及其发布[3] - 考虑建议派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 执行董事张广平先生、李先生、李先生；非执行董事孔建华先生；独立非执行董事赵鹤鸣先生、温承革先生、马明先生、康元书女士[3]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额6300万元人民币[1] - H股法定/注册股本1800万元人民币，境内未上市股份4500万元人民币[1] 股份发行 - 截至2026年2月底，H股和境内未上市已发行股份分别为1800万和4500万股[2][3] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为上市股份已发行总数25%，公司已符合要求[3] 激励计划 - 2024年12月通过限制性股票单位激励计划，未行使数量371876份[5] 股份变动 - 本月已发行和库存股份增减总额均为0[7]

公司股价表现 - 近7天股价波动上行，区间累计上涨2.76%，振幅达7.02% [1] - 截至2月13日收盘，股价报43.94港元，单日微跌0.14% [1] 资金与技术面分析 - 2月10日出现主力净流入78.43万港元，随后主力资金持续净流出或零流入，散户资金波动较大 [2] - MACD柱状图收窄，KDJ指标中J线显著上升，显示短期动能有所改善 [2] - 股价仍低于20日均线 [2] 行业与板块背景 - 同期港股科技板块承压，恒生科技指数周内下跌6.51% [3] - 公司逆势上涨或受益于半导体板块的相对韧性 [3]

公司股权变动 - RAYS Capital Partners Limited于2月2日增持贝克微（02149）3万股 [1] - 增持每股作价为43.2332港元，总金额约为129.7万港元 [1] - 增持后最新持股数目为308.82万股，最新持股比例增至17.15% [1]

股东持股变动 - RAYS Capital Partners Limited于2月2日增持贝克微(02149)3万股 [1] - 增持每股作价为43.2332港元，总金额约为129.7万港元 [1] - 增持后最新持股数目为308.82万股，最新持股比例增至17.15% [1]

公司股权变动 - RAYS Capital Partners Limited于2月2日增持贝克微(02149)3万股 [1] - 增持每股作价为43.2332港元，总金额约为129.7万港元 [1] - 增持后最新持股数目增至308.82万股，最新持股比例升至17.15% [1]