报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 第三季度收入增长11%,归母净利润增长8% [1] - 公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商 [1] - 2024年第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元,归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元 [1] - 毛利率同比下降1.1个百分点至16.5%,主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响 [1] - 费用率整体保持稳定,财务费用率同比下降0.9个百分点至0.3% [1] - 营运效率稳定,存货周转天数同比减少10天至158天,应收周转天数持平,应付周转天数同比减少10天至34天 [1] - 现金流大幅改善,前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元,净现比为0.7 [1] - 毛精纺订单增速放缓,公司积极备货,羊绒业务订单快速增长 [1] - 公司"6万锭高档精纺生态纱项目"二期、越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"、新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目"将陆续投产,产能将逐步释放 [1] 分业务总结 毛精纺纱业务 - 第三季度受下游消费需求疲软影响,以及上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失,第三季度接单和营收预计小幅下滑 [1] - 但公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货,有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长 [1] 羊绒业务 - 第三季度订单和营收预计仍保持快速增长 [1] - 虽然目前盈利承压,但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除,毛利率净利率有望逐步优化 [1] 投资建议 - 业绩增长稳健,看好公司产能扩张持续获取市场份额 [10] - 前三季度公司收入增长10%,符合预期,在终端消费疲软的市场环境下,公司仍保持领先的订单增速和营收增长,同时保持积极的产能扩张 [10] - 净利润增长5%,略低于预期,主要受到多重因素影响 [10] - 展望明年,公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放,后续增长有望提速;羊绒业务订单饱满、盈利有望改善 [10] - 中长期来看,公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张,开拓新品类和客户,中长期成长空间广阔 [10] - 基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动,我们小幅下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元 [10] - 维持7.9-8.6元的目标价,对应2024年PE 13-15x,维持"优于大市"评级 [10]