报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值 111 亿，对应目标价 18.19 元 [4] 报告的核心观点 - 全球保健品市场规模不断扩大，受健康意识增强、人口老龄化及年轻群体成为新主力等因素驱动 [4] - 报告研究的具体公司作为保健品原料和营养保健食品领军企业，凭借市场优势、新业务潜力和财务稳健等特点，未来业绩有望稳定增长 [4] - 辅酶 Q10、维生素等营养保健品作为市场重要细分领域，有望继续保持增长趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展历程：1997 年成立，2011 年上市，自 2015 年起先后收购、投资 10 余家海外企业，形成全产业链布局，2024 年收购美国知名钙咀嚼片品牌 Activ [13] - 股权结构：股权相对集中，金达威投资持股 34.71%，实际控制人为江斌；第二大股东中牧实业持股 18.68%，截至 2024 年 10 月共控股 25 家公司 [15] - 管理层介绍：核心团队稳定、经验丰富，江斌任董事长兼总经理，副总经理詹光煌负责技术研发和生产 [16] - 基本财务情况：2024H1 营收 15.23 亿元，同比降 1.82%，归母净利润 1.30 亿元，同比降 29.31%；2023 年营收 31.03 亿元，同比增 3.10%，归母净利润 2.77 亿元，同比增 7.50% [19] - 分产品：2024H1 辅酶 Q10 营收 3.8 亿元，占比 24.92%，毛利率 46.41%；保健食品营收 9.66 亿元，占比 63.41%，毛利率 34.57%；维生素 A 营收 0.63 亿元，占比 4.41%，毛利率 7.40% [21] - 分销售模式：保健食品原料、饲料添加剂生产主要在境内，出口比例高；终端产品生产、销售和品牌运营主要在境外，2024H1 境外收入 12.29 亿元，境内收入 2.94 亿元 [23][24] 行业背景 - VDS 市场规模：2023 年全球 VDS 消费达 1336 亿美元，同比增 5.44%，预计 2028 年达 1735 亿美元；2023 年国内 VDS 消费达 2253 亿元，同比增 11.59%，预计 2028 年达 2932 亿元 [28][30] - 中国 VDS 行业持续扩容：居民收入增长及健康消费意识提升、老龄化促使保健需求旺盛、年轻人群成主力是驱动因素 [33][34][37] - VDS 竞争格局：市场分散、竞争激烈，国内相关企业众多，线上渠道份额逐步攀升，2023 年占比超 50% [38][41] - 辅酶 Q10：应用广泛，市场需求增长，供给高度集中，生产向中国转移，中国产能占全球超 90% [43][46] 核心竞争力 - 产品端：优质原料做背书，终端产品巩固扩大市场份额，是全球辅酶 Q10 最大生产商，潜在热销产品储备丰富 [49][52][55] - 研发端：拥有“国家企业技术中心”研发平台，不断加码研发投入，截至 2024 年 6 月 30 日有有效授权专利 189 件 [56] - 品牌端：整合内外资源产生协同效应，构建国际、国内品牌新格局 [8] 未来亮点 - 全球维生素生产巨头断供，部分维生素产品价格上涨 [8] - 新业务拓展：虾青素等高端原料研发和生产有望成新收入来源 [8] - 辅酶 Q10 改扩建项目：提升公司产能和市场占有率 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计 FY2024 - FY2026 营收为 37.48/46.21/57.58 亿元，同比增长 20.8%/23.3%/24.6%；归母净利润分别为 3.48/5.15/6.88 亿元，对应 EPS 为 0.57/0.84/1.13 元/股 [4]