报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 23.66 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 杭叉集团 24Q3 单季度收入 41.79 亿元，经调整后同比-2.65%，环比-4.64%；归母净利润 5.66 亿元，经调整后同比+9.07%，环比-9.82%。前三季度实现收入 127.33 亿元，经调整后同比+1.55%；归母净利润 15.73 亿元，经调整后同比+21.20% [1] - 24Q3 叉车内销需求承压，全行业单季度叉车内销台量同比-1.80%，出口同比增长 20.38% [1] - 公司在全球长期具有竞争力，原因包括海外销售拓展、租赁公司设立、新建海外产能基地等 [1] - 24 年前三季度公司毛利率 22.67%，同比+2.48pct；24Q3 单季度毛利率 25.24%，同比+2.90pct，单季度毛利率创新高，Q3 钢材成本优化对毛利率有积极贡献 [2] - 24 年前三季度期间费用同比增长 26.45%，期间费用率同比+1.75pct 达到 10.97%；销售费用率 3.96%，同比+0.86pct，因海外拓展力度加大；管理费用率 2.32%，同比+0.25pct，研发费用率 4.85%，同比+0.51pct；财务费用率-0.16%，同比+0.13pct [2] - 公司计划在泰国设立子公司，专注叉车等工业车辆制造销售及锂电池组装销售，初步规划年产能力 1 万台，有望提升全球市场供应链稳定性和抗风险能力 [3] - 公司拟成立马来西亚公司、越南杭叉越南租赁有限公司，有望完善销售及租赁网络、拓展境外租赁业务，增强全球营销资源配置，提升全球品牌形象 [4] - 因三季度行业内销需求承压，调整盈利预测，预测 24 - 26 年归母净利润为 20.24 亿元、22.19 亿元和 23.97 亿元（前值 20.89、23.46、26.74 亿元），给予公司 25 年 14 倍 PE 估值，对应目标价为 23.66 元（前值 23.85 元） [5] 财务数据总结 盈利预测表数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|14,412|16,272|16,464|17,924|20,046| |+/-%|(0.53)|12.90|1.18|8.87|11.84| |归属母公司净利润(人民币百万)|987.75|1,720|2,024|2,219|2,397| |+/-%|8.73|74.16|17.66|9.63|8.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.75|1.31|1.55|1.69|1.83| |ROE(%)|15.77|19.83|19.56|18.38|17.14| |PE(倍)|22.97|13.19|11.16|10.18|9.42| |PB(倍)|3.61|2.63|2.20|1.89|1.63| |EV EBITDA(倍)|15.25|8.65|7.53|6.55|5.74|[6] 资产负债表数据 |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7,584|8,777|9,585|12,046|13,026| |现金|3,040|3,775|5,031|6,262|7,391| |应收账款|1,399|1,611|1,467|1,884|1,828| |存货|1,879|2,185|1,844|2,558|2,365| |非流动资产|4,109|5,117|5,485|6,051|6,731| |资产总计|11,694|13,894|15,070|18,097|19,757| |流动负债|3,729|4,511|3,902|5,087|4,715| |非流动负债|1,154|132.26|132.26|132.26|132.26| |负债合计|4,883|4,643|4,035|5,219|4,847| |少数股东权益|530.98|631.11|765.59|913.01|1,072| |归属母公司股东权益|6,279|8,620|10,270|11,965|13,838|[12] 利润表数据 |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14,412|16,272|16,464|17,924|20,046| |营业成本|11,850|12,890|12,780|13,965|15,618| |营业利润|1,180|2,092|2,373|2,600|2,809| |利润总额|1,180|2,093|2,372|2,600|2,809| |净利润|1,074|1,835|2,159|2,366|2,556| |归属母公司净利润|987.75|1,720|2,024|2,219|2,397| |EBITDA|1,442|2,373|2,561|2,786|3,009| |EPS(人民币，基本)|1.14|1.86|1.55|1.69|1.83|[12] 现金流量表数据 |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|625.48|1,622|1,831|2,051|2,090| |投资活动现金|99.94|(495.58)|(269.29)|(445.82)|(568.28)| |筹资活动现金|(61.78)|(457.44)|(306.57)|(374.43)|(391.60)| |现金净增加额|700.83|736.92|1,255|1,231|1,130|[12] 主要财务比率数据 |会计年度(%)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|(0.53)|12.90|1.18|8.87|11.84| |成长能力 - 营业利润|8.85|77.36|13.42|9.59|8.02| |成长能力 - 归属母公司净利润|8.73|74.16|17.66|9.63|8.02| |获利能力 - 毛利率|17.78|20.78|22.38|22.09|22.09| |获利能力 - 净利率|7.45|11.27|13.11|13.20|12.75| |获利能力 - ROE|15.77|19.83|19.56|18.38|17.14| |获利能力 - ROIC|32.59|48.33|58.81|65.48|68.61| |偿债能力 - 资产负债率|41.76|33.42|26.77|28.84|24.53| |偿债能力 - 净负债比率|(16.31)|(30.22)|(36.90)|(40.79)|(42.81)| |偿债能力 - 流动比率|2.03|1.95|2.46|2.37|2.76| |偿债能力 - 速动比率|1.34|1.29|1.77|1.70|2.06| |营运能力 - 总资产周转率|1.30|1.27|1.14|1.08|1.06| |营运能力 - 应收账款周转率|11.63|10.81|10.70|10.70|10.80| |营运能力 - 应付账款周转率|7.11|6.97|6.80|6.80|6.80|[12] 每股指标数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|0.75|1.31|1.55|1.69|1.83| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.48|1.24|1.40|1.57|1.60| |每股净资产(最新摊薄)|4.79|6.58|7.84|9.13|10.56|[12] 估值比率数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE(倍)|22.97|13.19|11.16|10.18|9.42| |PB(倍)|3.61|2.63|2.20|1.89|1.63| |EV EBITDA(倍)|15.25|8.65|7.53|6.55|5.74|[12] 可比公司估值 |公司代码|可比公司简称|市值(亿元)|2023|2024E EPS(元)|2025E|2026E|24 - 26CAGR|2023 PE(倍)|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000528 CH|柳工|245.84|0.44|0.75|1.01|1.31|31.67%|28|16|12|9| |600761 CH|安徽合力|164.07|1.43|1.74|2.04|2.35|16.25%|13|11|9|8| |603611 CH|诺力股份|44.00|1.78|2.04|2.39|2.79|16.79%|10|8|7|6| |平均| - | - | - | - | - | - |21.57%|17|12|9|8|[10]