报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3春风动力营业总收入39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；扣非归母净利润3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6% [2] - Q3业绩超预期，营收同比大幅增长因四轮新品周期强劲和两轮内外销同比增长；毛利率31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升来自四轮业务；销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct，销售费用率同环比改善明显，Q3人民币升值产生汇兑损失；最终实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%，销售净利率9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct [2] - 上调2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级，因其摩托车业务依托产品力和品牌力把握国内消费升级趋势，全地形车出海进展顺利，研发、产品、渠道三轮驱动全球市占率稳步攀升 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11378|12110|15794|19032|22871| |同比（%）|44.73|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润（百万元）|701.37|1007.52|1356.62|1680.25|1954.33| |同比（%）|70.43|43.65|34.65|23.86|16.31| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.63|6.65|8.96|11.10|12.91| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.98|22.96|17.05|13.77|11.84|[1] 市场数据 - 收盘价151.82元，一年最低/最高价78.47/180.14元，市净率3.97倍，流通A股市值和总市值均为22990.39百万元 [4] 基础数据 - 每股净资产38.25元，资产负债率55.84%，总股本和流通A股均为151.43百万股 [5] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7709|10373|12984|16275| |非流动资产|2605|2900|3303|3641| |资产总计|10314|13272|16286|19917| |流动负债|4836|6338|7566|9123| |非流动负债|306|328|327|326| |负债合计|5142|6666|7893|9449| |归属母公司股东权益|5039|6407|8112|10091| |少数股东权益|133|199|281|377| |所有者权益合计|5172|6606|8394|10468| |负债和股东权益|10314|13272|16286|19917|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12110|15794|19032|22871| |营业成本 (含金融类)|8053|11031|13246|15981| |税金及附加|212|221|266|320| |销售费用|1341|1311|1561|1875| |管理费用|567|711|837|1006| |研发费用|924|1027|1237|1487| |财务费用|(191)|6|45|(8)| |其他收益|51|51|64|0| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|1|(2)|(1)|(1)| |减值损失|(55)|(24)|(29)|(29)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1202|1514|1875|2181| |营业外净收支|(10)|0|0|0| |利润总额|1191|1514|1875|2181| |所得税|135|91|112|131| |净利润|1057|1423|1762|2050| |少数股东损益|49|66|82|95| |归属母公司净利润|1008|1357|1680|1954| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|6.65|8.96|11.10|12.91| |EBIT|1009|1519|1919|2173| |EBITDA|1160|1767|2234|2552| |毛利率 (%)|33.50|30.16|30.40|30.13| |归母净利率 (%)|8.32|8.59|8.83|8.54| |收入增长率 (%)|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润增长率 (%)|43.65|34.65|23.86|16.31|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1385|1976|2562|3042| |投资活动现金流|(862)|(648)|(817)|(817)| |筹资活动现金流|(160)|(1)|(4)|(4)| |现金净增加额|412|1331|1742|2221| |折旧和摊销|151|248|315|379| |资本开支|(486)|(471)|(672)|(672)| |营运资本变动|130|271|454|581|[8] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|33.49|42.31|53.57|66.64| |最新发行在外股份（百万股）|151|151|151|151| |ROIC(%)|18.61|23.74|23.67|21.39| |ROE - 摊薄 (%)|20.00|21.17|20.71|19.37| |资产负债率 (%)|49.85|50.23|48.46|47.44| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|22.96|17.05|13.77|11.84| |P/B（现价）|4.56|3.61|2.85|2.29|[8]