报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3业绩基本符合预期，公司24Q1 - Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润 - 0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率 - 2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比 - 41.9％/ - 9.8％，归母净利润 - 0.1亿元，同环比 - 123.2%/ - 266.7％，毛利率8.2%，同环比6.6/0.8pct，归母净利率 - 3.4%，同环比 - 11.9/ - 5.3pct[2] - Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长，预计24Q1 - Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，预计Q4公司出货环比恢复增长，预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长[2] - 24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利，测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平，昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨 + ，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现[2] - 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降，公司24Q1 - Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比 + 24.2%/ - 18.7%，费用率12.2%，同环比 + 6.5/ - 1.3pct；24Q1 - Q3经营性净现金流 - 0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流 - 0.1亿元，同环比 - 113.7/ - 114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%[2] - 维持公司2024 - 2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比 - 82%/ + 767%/ + 96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为903.72、948.85、807.42、1,029.13、1,294.23，同比分别为83.69%、4.99%、(14.91%)、27.46%、25.76%；归母净利润（百万元）分别为148.99、41.30、7.54、65.39、127.90，同比分别为8.21%、(72.28%)、(81.74%)、767.25%、95.60%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为1.46、0.40、0.07、0.64、1.25；P/E（现价&最新摊薄）分别为20.94、75.56、413.83、47.72、24.40[1] 财务数据 - 2023A - 2026E资产负债表（百万元）中流动资产分别为2,242、2,236、2,317、2,461；非流动资产分别为914、910、918、920；资产总计分别为3,156、3,146、3,235、3,381；流动负债分别为258、219、244、267；非流动负债分别为126、126、126、126；负债合计分别为384、345、370、394；归属母公司股东权益分别为2,768、2,796、2,855、2,971；少数股东权益分别为4、5、9、16；所有者权益合计分别为2,772、2,801、2,864、2,988；利润表（百万元）中营业总收入分别为949、807、1,029、1,294；营业成本 (含金融类)分别为819、678、846、1,030；税金及附加分别为4、3、4、5；销售费用分别为3、4、5、6；管理费用分别为55、105、103、104；研发费用分别为31、26、31、36；财务费用分别为(2)、5、2、2；加 : 其他收益分别为4、18、10、13；投资净收益分别为27、14、26、32；公允价值变动分别为10、0、10、0；减值损失分别为(31)、(7)、(7)、(7)；资产处置收益分别为(1)、0、0、0；营业利润分别为49、11、77、150；营业外净收支分别为(2)、(2)、0、0；利润总额分别为47、9、77、150；减 : 所得税分别为4、0、8、15；净利润分别为43、9、70、135；减 : 少数股东损益分别为2、1、4、7；归属母公司净利润分别为41、8、65、128；每股收益 - 最新股本摊薄 (元)分别为0.40、0.07、0.64、1.25；毛利率 (%)分别为13.67、16.00、17.82、20.44；归母净利率 (%)分别为4.35、0.93、6.35、9.88；收入增长率 (%)分别为4.99、(14.91)、27.46、25.76；归母净利润增长率 (%)分别为(72.28)、(81.74)、767.25、95.60；现金流量表（百万元）中经营活动现金流分别为(67)、124、66、70；投资活动现金流分别为409、(38)、(44)、(38)；筹资活动现金流分别为(120)、(13)、(11)、(17)；现金净增加额分别为221、73、10、15；折旧和摊销分别为40、54、62、68；资本开支分别为(54)、(52)、(70)、(70)；营运资本变动分别为(137)、58、(43)、(113)；重要财务与估值指标中每股净资产 (元)分别为27.13、27.41、27.99、29.13；最新发行在外股份（百万股）分别为102、102、102、102；ROIC(%)分别为0.34、(0.28)、1.20、3.27；ROE - 摊薄 (%)分别为1.49、0.27、2.29、4.30；资产负债率 (%)分别为12.17、10.98、11.44、11.64；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为75.56、413.83、47.72、24.40；P/B（现价）分别为1.13、1.12、1.09、1.05[9][10]