投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 神火股份2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.1%；归母净利润35.38亿元，同比-13.75% [2] - 单Q3营收100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.95%；归母净利润12.54亿元，同比-8%，环比+5.03% [2] - 煤炭板块复苏，24Q3河南小块无烟煤出矿均价1223.48元/吨，环比+2.2%；贫瘦煤均价685.83元/吨，环比+2.1% [2] - 电解铝板块，24Q3国内现货铝价1.96万元/吨，环比-4.77%；氧化铝均价3939.28元/吨，环比+7.47% [2] - 铝加工板块，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司积极推进分拆上市 [2] - 中期分红6.75亿元，每10股派送现金股息3.00元（含税），占前三季度归母净利润的19.07% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元，对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍 [2] 财务数据 - 2024E营业收入380.69亿元，同比+1.2%；2025E营业收入409.59亿元，同比+7.6% [4] - 2024E归母净利润49.54亿元，同比-16.1%；2025E归母净利润56.50亿元，同比+14.0% [4] - 2024E毛利率23.7%，2025E毛利率25.9% [4] - 2024E ROE 21.5%，2025E ROE 19.7% [4] - 2024E每股收益2.20元，2025E每股收益2.51元 [4] - 2024E P/E 8.46倍，2025E P/E 7.42倍 [4] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产209.54亿元，2025E流动资产246.36亿元 [5] - 2024E现金145.64亿元，2025E现金180.02亿元 [5] - 2024E固定资产225.56亿元，2025E固定资产230.55亿元 [5] - 2024E营业利润69.60亿元，2025E营业利润86.89亿元 [5] - 2024E净利润56.30亿元，2025E净利润64.94亿元 [5] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流79.29亿元，2025E经营活动现金流82.34亿元 [5] - 2024E投资活动现金流-14.33亿元，2025E投资活动现金流-12.25亿元 [5] - 2024E筹资活动现金流-52.59亿元，2025E筹资活动现金流-35.71亿元 [5] 估值与比率 - 2024E P/B 1.82倍，2025E P/B 1.46倍 [5] - 2024E EV/EBITDA 5.46倍，2025E EV/EBITDA 3.97倍 [5] - 2024E资产负债率52.9%，2025E资产负债率45.5% [5] - 2024E流动比率0.83，2025E流动比率1.09 [5]