报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 消费承压下主流酒企务实调速，泸州老窖Q3推进控货去库维护市场良性 [2] - 市场对泸州老窖H2预期大幅回落，同步修复2025增长预期，改善幅度于行业内更明显 [2] - 市企两级人员同步调整助稳预期，集团人事预期趋于稳定，2025目标指引性更明确 [2] - 泸州老窖2024上半年多价格带产品齐驱并进，虽Q3主动降速但后劲潜力足 [2] - 基于消费偏弱等因素，适当下修中短期盈利预测，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费环境 - 4 - 9月消费普遍走弱，7 - 9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速低于4 - 6月，9月限额以上烟酒和饮料负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费相对稳定 [2] - 居民端Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋国庆居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近；企业端工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求低迷 [2] 公司表现 - 本轮市场转暖前白酒板块跌幅领先，泸州老窖区间最大跌幅近46%，市场曾担心其2024业绩增长透支、渠道库存恶化、2025营收利润双下滑 [2] - 新华网报道9月30日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10月18日泸州老窖集团公告廖俊任集团副董事长兼总裁 [2] - 沿“双品牌、三品系、大单品”主线，2024上半年多价格带产品齐驱并进，Q2淡季西南国窖开箱开瓶稳定，窖龄和泸特开瓶水位高，多项举措做强消费氛围，但Q3消费形势严峻，公司主动降速 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收为326.6/360.1/414.6亿元（前值为349/394/468亿元），归母净利润为142.0/158.0/185.1亿元（前值为154/177/215亿元），当前市值对应PE为15、13、11倍，2024年盈利对应股息率为4.2% [2] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30233|32659|36006|41458| |同比（%）|20.34|8.02|10.25|15.14| |归母净利润（百万元）|13246|14196|15798|18508| |同比（%）|27.79|7.17|11.28|17.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.00|9.64|10.73|12.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|15.57|14.53|13.06|11.14|[1] 市场与基础数据 - 收盘价137.23元，一年最低/最高价98.92/229.30元，市净率4.83倍，流通A股市值201356.21百万元，总市值201997.96百万元 [4] - 每股净资产28.39元，资产负债率40.28%，总股本1471.97百万股，流通A股1467.29百万股 [5]