报告公司投资评级 - 报告给予滔搏（6110.HK）"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024/25上半财年滔搏收入和归母净利润同比下滑7.9%和34.7%,派息率达99.4% [1] - 单季度表现方面,两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和10~15% [1] - 利润降幅大于收入主要系费用率持平背景下毛利率下降所致,毛利率同比下降3.6个百分点至41.1% [1] - 主力品牌和零售业务收入下滑承压,门店总数环比净减少5.4% [1] 分拆收入分析 - 按品牌划分,主力品牌(Nike+Adidas)、其他品牌、联营费用、电竞收入分别同比-8.1%/-6.5%/-15.7%/-0.5% [1] - 按渠道划分,零售/批发收入分别同比-8.9%/-2.2%,占比分别为83.7%/15.6% [1] - 门店方面,门店总数减少、单店面积提升,2024年8月末共5813家直营店,环比净减少5.4% [1] 财务指标分析 - 2024/25上半财年毛利率同比下降3.6个百分点至41.1%,主要系加大促销力度、线上销售占比提升、存货减值拨备增加所致 [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.2%,其中销售费用率上升0.3个百分点 [1] - 存货周转天数为148天,同比增加7天;应收账款周转天数为16天,同比增加1天 [1] - 上半财年经营净现金流同比增加2.5%至26.1亿元 [1]