报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为国内自免药物领导者,具备完备的研发体系和持续创新能力,有利于其保持自免领域的领先地位和竞争力 [1] - 已上市产品加速放量,益赛普预充针剂型推广有望一定程度对冲集采扩面对价格带来的影响,赛普汀在多个适应症领域的研究进展有利于其准入工作推进,健尼哌销售持续增长 [2] - 公司临床高效推进,基本提前完成原先的2024年进度预期,包括IL-17A、IL-4Rα、IL-5等多个自免项目的III期临床试验进展 [3] - 公司现金储备充足,持续加码研发投入,有利于公司保持在自免领域的竞争力和领先地位 [4] 财务数据总结 - 公司2024~26年归母净利预计为7.3/3.2/3.4亿元,参考生物类似药Biotech可比公司市值均值,给予公司2025年目标市值160亿元,目标价25.94元 [5] - 公司2024-26年收入预测为12.3/13.8/15.9亿元,主要来自益赛普、赛普汀等产品的持续放量,以及CDMO业务的增长 [8][9][10] - 公司2024年获得参股公司Numab的分红6242万美元,预计能有效增厚公司利润 [2] - 公司销售费用率预计逐步回归正常水平,研发费用率保持在30%左右 [9] 主要自免管线进展 - IL-17A中重度银屑病III期临床已完成揭盲和统计分析,达到所有疗效终点,有望2024年内NDA [3] - IL-17A中轴型脊柱关节炎和强直性脊柱炎II期正在入组中 [3] - IL-4Rα成人特应性皮炎III期已完成入组,慢性鼻窦炎伴鼻息肉已启动III期 [3] - IL-5嗜酸性粒细胞哮喘III期正在入组中 [3] - IL-1β急性痛风性关节炎III期和间歇期痛风性关节炎II期均已完成入组 [3] - SSGJ-626(BDCA2,红斑狼疮)和SSGJ-621(IL-33,COPD)获批IND [4]