报告公司投资评级 - 兴蓉环境(000598.SZ)的投资评级为"买入" [1] - 上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 盈利能力回升 - 2024年前三季度公司实现净利率26.87%,同比提升0.06个百分点,相较半年度提升3个百分点,说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱 [1] - 收现比为93.98%,同比下降0.17个百分点,净现比为132%,同比增长10.43个百分点 [1] - 应收账款32.58亿元,同比增长18.48%,应收账款周转天数129.45天,与中报基本持平 [1] 期间费用率同比微升,信用减值损失同比持平 - 期间费用率为11.21%,同比提高0.94个百分点,主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加 [1] - 2024年前三季度公司计提信用减值损失1.08亿元,同比增加0.48亿元,单季度计提0.11亿元,同比减少0.07亿元 [1] 水务业务内生外延增长并重 - 自来水业务方面,公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日(其中40万吨/日已投运),预计产能陆续释放 [1] - 公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂(一期),产能15万吨/日,建设期2年,有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场 [1] - 污水业务方面,公司现有洗瓦堰再生水厂(20万吨/日)、凤凰河二沟(8万吨/日)、六厂二期(5万吨/日)等项目在建,预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩 [1] 盈利预测及评级 - 公司业绩稳定性与成长性并存 [1] - 盈利能力:自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先 [1] - 稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强 [1] - 成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日,预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量 [1] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为91.4/96.11/104.54亿元,归母净利润20.91/22.83/24.77亿元,维持"买入"评级 [2] 风险因素 - 产能扩张不及预期 [2] - 调价进程不及预期 [2] - 市场拓展风险 [2]