报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长 - 公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40% [3] - 随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现 [3] - Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29% [3] - 考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现 [3] 产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升 - Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q1 15.84%，Q2 21.81%） [3] - 毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊；（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制 [3] - 收入的增长也使得费用率向常态回归 [3] - 按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态 [3] 财务数据总结 营收情况 - 2022年公司实现营业收入70.35亿元，同比增长126.6% [4] - 2023年预计营业收入36.67亿元，同比下降47.9% [4] - 2024年预计营业收入30.46亿元，同比下降16.9% [4] - 2025年预计营业收入37.00亿元，同比增长21.5% [4] - 2026年预计营业收入45.04亿元，同比增长21.7% [4] 盈利情况 - 2022年公司实现归母净利润20.05亿元，同比增长282.8% [4] - 2023年预计归母净利润2.67亿元，同比下降86.7% [4] - 2024年预计归母净利润-2.22亿元 [3] - 2025年预计归母净利润1.34亿元，同比增长160.5% [4] - 2026年预计归母净利润4.10亿元，同比增长205.0% [4] 盈利能力指标 - 2022年公司毛利率52.0% [4] - 2023年预计毛利率40.7% [4] - 2024年预计毛利率25.6% [4] - 2025年预计毛利率29.3% [4] - 2026年预计毛利率32.3% [4] - 2022年公司净利率28.5% [4] - 2023年预计净利率7.3% [4] - 2024年预计净利率-7.3% [4] - 2025年预计净利率3.6% [4] - 2026年预计净利率9.1% [4] - 2022年公司ROE 33.4% [4] - 2023年预计ROE 4.6% [4] - 2024年预计ROE -4.0% [4] - 2025年预计ROE 2.4% [4] - 2026年预计ROE 6.7% [4]