报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 门店业务持续承压,开店放缓,团餐收入环比改善。[2] 2) 公司盈利能力稳健,扣非净利率提升。[2] 3) 考虑到下游需求疲软,公司略下调2025-2026年盈利预测,同时因今年公司公允价值变动超预期,略上调2024年盈利预测。[3] 分类总结 门店业务 1) 截止2024Q3末,公司加盟门店数量达到5286家,比Q2末净增加2家,其中新开门店231家,减少门店229家。[2] 2) 24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数,主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压,闭店数较多。[2] 3) 公司在24Q3略放缓开店步伐,聚焦改善单店模型,单店缺口环比收窄。[2] 团餐业务 1) 24Q3团餐收入环比改善,整体平稳。[2] 盈利能力 1) 公司24Q3归母净利率18.55%,同比+2.35pct;扣非净利率13.17%,同比+0.81pct。[2] 2) 24Q3实现毛利率26.79%,同比-0.13pct,主因猪肉成本同比提升。[2] 3) 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%,同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。[2] 盈利预测 1) 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元,同比+13.1%/-0.34%/+5.4%,对应PE为16x、16x、15x。[3] 风险提示 1) 早餐行业竞争加剧,门店扩张、销售不及预期,原材料价格大幅波动,食品安全风险。[3]