报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 下游市场需求下滑，公司业绩与现金流持续承压 - 公司2024年三季度实现营业收入2.85亿元，同比下降17.38%；归母净利润0.79亿元，同比下降30.77%。主要系客户冲槽需求下降导致销售减少。[2] - 公司前三季度经营/投资/筹资性现金流净额分别为-0.27/-1.76/-0.43亿元，同比下降134.66%/38.76%/282.04%，主要系重要客户回款减少、收回的保证金减少、扩产购买原材料付款增加、募投项目投入以及支付大额现金股利和回购股份所致。[2] 销售毛利率同比改善，期间费用率水平有所提升 - 2024年前三季度公司销售毛利率为44.82%，同比提升1.74个百分点。[2] - 公司期间费用率有所上涨，销售、管理、财务费用率分别同比增加0.50、2.09、0.75个百分点。主要系薪酬、办公费、会务费及折旧增加,以及汇兑收益减少所致。[2] - 公司持续加大研发投入,研发费用较上年同期增长57.26%,研发费用率同比增加2.10个百分点。[2] 特种表面活性剂项目进入试生产，推出2024年员工持股深化激励 - 公司募投项目之"年产2万吨特种表面活性剂建设项目"已组织开展试生产。[2] - 公司完成2024年6月发布的股份回购方案,回购份额占公司总股本的0.8436%。[2] - 公司推出2024年员工持股计划,有助于进一步健全完善长期、有效的激励机制。[2] 盈利预测与估值 - 公司2024~2026年归母净利润预测分别为1.28/1.51/1.80亿元,对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71倍。[3] 风险提示 1) 下游需求不及预期风险[3] 2) 原材料价格波动导致毛利率波动风险[3] 3) 募投项目实施风险[3]