报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收69.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润10.0亿元，同比增长33.9%；2024Q3实现营收19.6亿元，同比增长21.2%；归母净利润3.0亿元，同比增长20.7%，收入业绩符合预期 [1] - 2024Q3护肤、彩妆、洗护收入分别为16.5亿元、2.3亿元、0.8亿元，分别同比增长20.7%、18.7%、47.2%；2023Q3线上保持30%以上高增长，占比持续提升，线下受零售环境等因素影响下滑 [2] - 2024年前三季度和Q3毛利率分别为70.1%、70.7%，同比下降1.1、2.0pct；销售费用率分别为46.4%、45.4%，同比上升3.1、2.8pct；管理费用率分别为3.9%、4.9%，同比下降1.6、1.0pct；研发费用率为2.0%、2.4%，同比下降0.4、上升0.1pct；2024年前三季度和Q3资产减值损失分别为0.4亿元、0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元、0.4亿元；2024年前三季度所得税税率为18.4%，同比下降2.5pct；2024年前三季度和Q3归母净利率为14.3%、15.2%，整体保持稳定 [2] - 调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为15.7亿元、19.5亿元、23.9亿元，对应PE为25倍、20倍、16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价99.00元，总股本/流通股本3.96/3.95亿股，总市值/流通市值392/391亿元，52周内最高/最低价121.10/78.24元，资产负债率39.9%，市盈率32.89，第一大股东侯军呈 [1] 盈利预测和财务指标 |项目|2023N|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,905|11,518|14,148|17,285| |增长率(%)|39.45|29.35|22.84|22.17| |EBITDA（百万元）|1,559|2,051|2,486|3,000| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,573|1,951|2,394| |增长率(%)|46.06|31.79|23.99|22.70| |EPS(元/股)|3.01|3.97|4.92|6.04| |市盈率（P/E）|32.86|24.93|20.11|16.39| |市净率（P/B）|9.02|6.82|5.09|3.88| |EV/EBITDA|23.34|16.86|13.15|9.89| [3] 财务报表 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,904.57|11,517.90|14,148.28|17,284.77| |营业成本|2,677.45|3,489.92|4,286.93|5,237.28| |税金及附加|90.66|115.18|141.48|172.85| |销售费用|3,972.20|5,401.90|6,649.69|8,123.84| |管理费用|455.44|443.44|530.56|648.18| |研发费用|173.57|218.84|268.82|328.41| |财务费用|-59.08|-70.21|-102.43|-140.20| |资产减值损失|-108.10|-58.00|-58.00|-58.00| |营业利润|1,502.78|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |营业外收入|4.17|1.00|1.00|1.00| |营业外支出|11.62|1.00|1.00|1.00| |利润总额|1,495.32|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |所得税|264.52|345.75|427.82|524.93| |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |归母净利润|1,193.87|1,573.35|1,950.78|2,393.61| |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,011.09|5,621.79|7,510.17|10,514.37| |交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00| |应收票据及应收帐款|344.57|226.32|471.09|191.10| |预付款项|202.87|279.19|300.09|366.61| |存货|797.22|1,063.99|1,183.68|1,584.44| |流动资产合计|5,544.85|7,332.08|9,670.99|12,832.15| |固定资产|827.35|815.82|800.98|782.85| |在建工程|52.04|52.04|52.04|52.04| |无形资产|404.69|427.69|450.69|473.69| |非流动资产合计|1,778.23|1,809.69|1,837.86|1,862.73| |资产总计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| |短期借款|200.16|200.16|200.16|200.16| |应付票据及应付帐款|1,055.48|1,212.97|1,335.37|1,777.90| |其他流动负债|864.59|1,089.74|1,335.81|1,628.85| |流动负债合计|2,120.23|2,502.86|2,871.34|3,606.90| |其他|802.54|802.54|802.54|802.54| |非流动负债合计|802.54|802.54|802.54|802.54| |负债合计|2,922.77|3,305.40|3,673.88|4,409.44| |股本|396.76|394.43|394.43|394.43| |资本公积金|864.15|685.79|685.79|685.79| |未分配利润|3,040.15|4,385.50|6,051.66|8,094.24| |少数股东权益|50.77|86.16|125.97|174.82| |其他|48.49|284.49|577.11|936.15| |所有者权益合计|4,400.31|5,836.38|7,834.97|10,285.44| |负债和所有者权益合计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |折旧和摊销|96.24|88.53|91.83|95.13| |营运资本变动|65.28|146.11|-142.05|518.61| |其他|76.46|78.01|78.01|78.01| |经营活动现金流净额|1,468.79|1,921.40|2,018.39|3,134.21| |资本开支|-179.37|-100.00|-100.00|-100.00| |其他|-296.46|-20.00|-20.00|-20.00| |投资活动现金流净额|-475.83|-120.00|-120.00|-120.00| |股权融资|0.00|-180.68|0.00|0.00| |债务融资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-460.28|-10.01|-10.01|-10.01| |筹资活动现金流净额|-460.28|-190.69|-10.01|-10.01| |现金及现金等价物增加额|533.93|1,610.71|1,888.38|3,004.20| [5] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|39.45%|29.35%|22.84%|22.17%| |营业利润增长率|42.10%|30.06%|23.74%|22.70%| |归属于母公司净利润增长率|46.06%|31.79%|23.99%|22.70%| [5] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|69.93%|69.70%|69.70%|69.70%| |净利率|13.41%|13.66%|13.79%|13.85%| |ROE|27.45%|27.36%|25.31%|23.67%| |ROIC|22.44%|23.74%|22.39%|21.25%| [5] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|39.91%|36.16%|31.92%|30.01%| |流动比率|2.62|2.93|3.37|3.56| [5] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|39.87|40.35|40.57|52.21| |存货周转率|3.65|3.75|3.81|3.78| |总资产周转率|1.36|1.40|1.37|1.32| [5] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| |每股净资产（元）|10.98|14.51|19.46|25.52| [5] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|32.86|24.93|20.11|16.39| |PB|9.02|6.82|5.09|3.88| [5]