报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司扭亏为盈，看好生物育种产业化扩面提速；预计公司24 - 26年营收330.8/ 388.5/ 445.9亿元，归母净利润2.5/ 10.6/ 12.4亿元；认为公司转基因技术领先，种业有望成新业绩增长点，饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年前三季度整体业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入201.42亿元，同比 - 15.83%；归母净利润1.33亿元，同比 + 114.69%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比 + 108.65%，实现扭亏为盈；毛利率14.09%，同比 + 4.68pct，归母净利率0.66%，同比 + 4.46pct；管理/销售/财务/研发费用率分别为5.36%/ 4.20%/ 1.97%/ 2.28%，同比分别 + 0.42/ + 0.41/ + 0.47/ + 0.15pct [1] 2024Q3单季度业绩情况 - 24Q3实现营收70.47亿元，同比 - 14.73%、环比 + 10.33%；归母净利润2.89亿元，同比 + 315.37%、环比 + 440.31%；毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73pct [2] 细分业务板块情况 - 生猪：24Q3控股及参股公司生猪销售收入31.8亿元，同比 + 34.7%、环比 + 29.0%；销量142.8万头，同比 + 3.5%、环比 + 2.3%；育肥猪均价19.1元/kg，同比 + 23.0%、环比 + 19.6%；控股公司生猪销量78.3万头，对应销售收入16.5亿元 [2] - 饲料：上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4万吨；24H1饲料产品毛利率12.7%，同比 + 0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健 [2] 种子业务情况 - 24Q3单季合同负债金额增加7.30亿元，同比增长13.64%，或反映新一季种子预售情况；已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；预计2024年种植季玉米种业种植推广面积增幅达15 - 20%；旗下4个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），整体性状收费标准在8 - 10元/亩；2024年9月，转基因大豆DBN8002成功获批巴西种植许可 [3] 财务数据和估值情况 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,396.75|33,390.13|33,082.34|38,847.98|44,593.64| |增长率(%)|3.41|3.07|(0.92)|17.43|14.79| |EBITDA(百万元)|2,708.59|1,806.58|1,932.64|3,197.73|3,427.10| |归属母公司净利润(百万元)|55.60|(2,173.89)|252.49|1,058.67|1,238.94| |增长率(%)|(112.63)|(4,009.74)|(111.61)|319.29|17.03| |EPS(元/股)|0.01|(0.50)|0.06|0.24|0.29| |市盈率(P/E)|359.26|(9.19)|79.11|18.87|16.12| |市净率(P/B)|1.86|2.47|2.27|2.04|1.84| |市销率(P/S)|0.62|0.60|0.60|0.51|0.45| |EV/EBITDA|15.21|17.93|13.34|8.44|6.73| [4]