报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收54.66亿元(同比+17.18%)、归母净利润3.27亿元(同比+205.87%)、扣非归母净利润3.16亿元(同比+239.35%) [3] - 2024年第三季度公司实现营收20.35亿元(同比+11.60%、环比+19.34%)、归母净利润9459万元(同比-20.55%、环比-4.04%)、扣非归母净利润9136万元(同比-3.38%、环比1.59%) [3] 产能拓展和浆纸一体化 - 公司湖北基地新产线产能爬坡顺利,格拉辛、转印纸、食品包装纸等主要纸种价盘基本稳固 [4] - 公司自有30万吨化机浆优化成本结构,浆纸一体化平滑成本压力 [4] - 公司浆纸一体化、多元化纸种推进顺利,湖北基地新产线随产能利用率提升,利润贡献有望提升 [4] - 公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已经投入使用,三大造纸基地浆纸合计总产能已超239万吨 [6] 盈利能力分析 - 2024年第三季度公司销售毛利率10.68%(同比-0.03pct、环比-0.56pct),归母净利率4.65%(同比-1.88pct、环比-1.13pct),盈利能力环比略降 [5] - 期间费用率为4.68%(同比+0.54pct),其中销售费用率0.19%(同比-0.30pct),管理+研发费用率2.86%(同比+0.33pct),财务费用率1.63%(同比+0.51pct) [5] - 应收账款11.25亿元(同比-0.36亿元),应收账款周转天数55.11天(同比-7.61天),存货8.55亿元(同比+1.41亿元),存货周转天数39.95天(同比-2.97天) [5] - 资产负债率72.06%(同比+4.54pct) [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为77.41/88.25/100.47亿元,同比分别+18.74%/+14.00%/+13.85% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/6.46/8.35亿元,同比分别+60.98%/+47.05%/+29.30%,对应PE 13X/9X/7X [7] 风险提示 - 下游景气度修复不及预期 [7] - 原材料成本大幅波动 [7] - 新增产能投放过多 [7] - 市场竞争恶化 [7]