报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 敷尔佳Q3营收增长环比提速，业绩符合预期，强研发驱动快推新使产品矩阵持续丰富，线上渠道持续发力，电商化驱动业绩表现，看好线上化带来的高增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为24.57%、38.97%、31.33%，相对涨幅分别为8.26%、20.06%、14.94% [3] 投资要点 - 24Q1 - Q3营收14.66亿/+9.47%，毛利率81.65%，同比略降0.73pcts，销售费用率33.56%/+7.03pcts，研发费用率2.14%/+0.97pcts，归母净利润5.14亿/-4.20%，归母净利率35.03%/-5.00pcts；24Q3营收5.27亿/+11.88%，归母净利润1.73亿/-5.16%，归母净利率32.91%/-5.91pcts，营收增速环比提速 [4] - 24Q1 - Q3研发费用投入0.31亿，同比增长100%；24Q3推新多款单品，涵盖多品类，应用超分子技术，还在乳糖酸系列推新精华液；积极推进多产品及原料研发，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查并完成临床试验备案，上海研发中心8月启动投放 [4] - 线上占比持续提升，受双十一大促带动效应明显，李佳琦天猫预售首日GMV 0.22亿，同比增长26%，抖音双十一大促前18天GMV 8200万，同比增长103% [5] 投资建议 - 预计2024 - 2026E公司营收为21.30亿/23.87亿/26.58亿，同比增长10.2%/12.1%/11.3%，净利润7.54亿/8.07亿/8.60亿，同比增长0.6%/7.0%/6.6%，对应PE为19.26X/18.00X/16.89X [5] 主要财务指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为1.99元、1.88元、2.02元、2.15元；每股净资产分别为14.00元、14.80元、15.61元、16.45元等 [6] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为19.34亿、21.30亿、23.87亿、26.58亿；营业成本分别为3.44亿、3.73亿、4.17亿、4.63亿等 [6] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为33.17亿、33.16亿、29.26亿、27.25亿；应收账款及应收票据分别为0.18亿、0.18亿、0.20亿、0.22亿等 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E净利润分别为7.49亿、7.54亿、8.07亿、8.60亿；经营活动现金流分别为8.26亿、8.19亿、9.18亿、10.09亿等 [6]