报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收224.50亿元，同比增长0.77%，归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%；单Q3营收75.83亿元，同比微降0.80%，归母净利润7.35亿元，同比增长19.75% [1] - 海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳但阶段性偏弱，单三季度国内主业中政府业务企稳，企业业务受限，分销业务探底，创新业务增速提升，海外业务稳健 [1] - 前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响；前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、 -1.08%，同比有不同变化；单三季度剔除非经常性损益影响，归母扣非净利润4.99亿，同比下降22.91% [1] - 国内市场预期回暖，政府业务预期缓慢好转，企业业务受益于央国企需求转型，分销业务待市场需求复苏，境外部分国家需求旺盛，创新业务增速提升，公司与移动等合作有潜力 [1] - 调整公司2024 - 2026年营业收入预测为329.7/356.1/386.7亿元，同比增长2.34%/7.99%/8.61%；预测归母净利润为31.9/38.9/45.7亿元，同比增长 -56.63%/21.66%/17.64%，分别对应17X/14X/12X PE [1] 三张报表预测摘要 损益表 - 2024 - 2026E主营业务收入分别为329.72亿、356.05亿、386.71亿元，增长率分别为2.3%、8.0%、8.6% [4] - 2024 - 2026E归母净利润分别为31.93亿、38.85亿、45.70亿元，净利率分别为9.7%、10.9%、11.8% [4] 资产负债表 - 2024 - 2026E资产总计分别为550.16亿、591.40亿、628.77亿元，负债分别为169.49亿、184.13亿、190.32亿元 [4] 现金流量表 - 2024 - 2026E经营活动现金净流分别为31.83亿、39.05亿、40.37亿元，投资活动现金净流分别为 -7.78亿、 -6.86亿、 -3.11亿元，筹资活动现金净流分别为 -14.89亿、 -12.15亿、 -19.21亿元 [4] 比率分析 每股指标 - 2024 - 2026E每股收益分别为0.970元、1.180元、1.388元，每股净资产分别为11.171元、11.938元、12.840元 [4] 回报率 - 2024 - 2026E净资产收益率分别为8.68%、9.88%、10.81%，总资产收益率分别为5.80%、6.57%、7.27% [4] 增长率 - 2024 - 2026E主营业务收入增长率分别为2.34%、7.99%、8.61%，净利润增长率分别为 -56.63%、21.66%、17.64% [4] 资产管理能力 - 2024 - 2026E应收账款周转天数均为185.0天，存货周转天数均为115.0天 [4] 偿债能力 - 2024 - 2026E净负债/股东权益分别为 -40.43%、 -42.16%、 -43.92%，资产负债率分别为30.81%、31.14%、30.27% [4]