报告公司投资评级 - 谨慎推荐 [4] 报告的核心观点 - 黔源电力2024年三季度业绩受水电发电量下滑影响，但10月降水预期转好，叠加新能源项目投运，预计未来三年归母净利润稳步增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 2024年前三季度实现营业收入14.66亿元，同比下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度实现营业收入5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07% [3] 水电发电量 - 2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比下降22.8%。前三季度公司9座水电站发电量合计46.65亿千瓦时，同比下降5.33%。第三季度水电发电量合计18.85亿千瓦时，同比减少12.42亿千瓦时，降幅39.72%。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，公司10月发电量有望回升 [3] 光伏项目 - 公司已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。前三季度光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；第三季度光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6% [3] 资本投资与分红 - 2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元用于镇宁坝草一期光伏电站建设。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68% [3] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍 [4] - 2024E-2026E营业收入分别为1,863/2,120/2,364百万元，增长率分别为-6.4%、13.8%、11.5%。归属母公司股东净利润分别为304/443/539百万元，增长率分别为14.7%、46.0%、21.7% [5] 财务指标 - 毛利率：2024E-2026E分别为48.57%、49.55%、50.22% - 净利润率：2024E-2026E分别为24.48%、29.36%、31.31% - ROA：2024E-2026E分别为1.89%、2.75%、3.30% - ROE：2024E-2026E分别为7.52%、10.13%、11.27% - 流动比率：2024E-2026E分别为0.40、0.62、0.77 - 速动比率：2024E-2026E分别为0.40、0.62、0.77 - 现金比率：2024E-2026E分别为0.23、0.45、0.58 - 资产负债率：2024E-2026E分别为56.29%、53.38%、50.19% [7]