报告投资评级 - 报告给予"思源电气"买入评级 [5] 报告核心观点 - 电网投资快速增长,公司网内基本盘稳固 [3] - 海外长期战略逐步兑现,合同负债同比大幅增长 [4] - 盈利能力持续提升,费用率整体维持稳定 [5] 公司经营分析 电网投资情况 - 2024年1-9月,全国电网工程完成投资3982亿元,同比增长21.1% [3] - 下半年输变电项目设备第3、第4批招标提速,分别同比增长31%/30% [3] - 公司组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%,排名第三/第二/第二 [3] 海外业务发展 - 公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下 [4] - 通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破 [4] - 公司已覆盖海外100多个国家地区,今年已突破北美和欧洲部分市场 [4] - 截至三季度末,公司合同负债规模达到22.4亿元,同比+98%,在手订单充沛 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司整体毛利率31.4%,同比+1.3pct [5] - 净利率14.6%,同比+0.8pct,盈利能力持续提升 [5] - 费用率方面,公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%,同比+0.3/-0.1/-0.3pct,整体维持稳定 [5]