报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 原料药短期承压，制剂布局加快 - 受 4AA 等原料药中间体价格下降影响，2024H1 原料药板块盈利能力承压，毛利率下滑 [2] - 依托原料药业务优势，公司加码推进原料药与制剂一体化布局，截至 2024H1 共有 22 个制剂管线项目 [2] CDMO 业务不断开拓，加码新兴领域布局 - 公司持续推进"做深"大客户和"做广"新型客户战略，订单和项目稳步增长 [2] - 持续推进多肽和偶联等新业务布局，2024H1 成立 TIDES 事业部 [2] - 海外方面，2024H1 在日本、德国投资建设研发服务平台 [2] 财务数据分析 - 2024Q1-Q3 营收 39.65 亿元，同比下滑 13.36%，环比下滑 6.79% [2] - 归母净利润 6.31 亿元，同比下滑 34.74% [2] - 考虑原料药价格竞争、汇兑损益、财务费用影响，下调 2024-2026 年 EPS 预测 [2] - 参考可比公司估值，给予 2025 年 PE19X，上调目标价至 20.33 元 [2][3] 风险提示 - 未提及