报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，有较强持续研发响应市场的能力，目前处于关键变革时期，预计后续随新能源、数据中心等市场景气度提升，叠加公司营销端等变革起效，看好公司后续发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月25日公司发布三季报，实现收入31.24亿元，同比减少9.58%；归母净利润2.69亿元，同比减少24.76%；单季度来看，24Q3公司收入7.4亿元，同比减少25.06%；归母净利润0.74亿，同比减少46.80%；扣非归母净利润0.70亿，同比减少48.83% [1] 盈利能力 - 24年前三季度毛利率为21.54%，同比减少2.25pcts，净利率为9.94%，盈利能力略有下滑，判断主要系市场端的竞争叠加此前大宗原材料上涨的因素所致，公司将积极推进降本措施，持续优化产品竞争力，预计此后毛利率将保持稳定水平 [1] - 24年前三季度期间费用率为37.85%，同比增加1.14pcts，财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.04%/5.63%/7.09%/8.86%，同比增加0.14pct/增加0.61pct/增加1.01pcts/增加0.62pct，研发端持续投入 [1] 股份回购 - 公司先后发布两次回购计划，一是2024年8月1日通过议案，用于实施员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于5000万，且不超过10000万元；二是2024年9月3日审议通过议案，用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于20000万元，且不超过40000万元 [1] - 截至2024年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份18,950,300股，其中用于员工持股计划或股权激励的股份8,618,800股，用于维护公司价值及股东权益的股份10,331,500股，两种回购方案已回购股份合计占公司总股本的比例为1.6873%，回购成交的最高价为7.23元/股，最低价为5.52元/股 [1] 投资建议 - 预计公司24 - 26年的营收分别为43.95/54.94/69.02亿元，增速分别为-4.1%/25.0%/25.6%；归母净利润分别为4.16/4.93/5.99亿元，增速分别为-18.5%/18.4%/21.5%；24 - 26年PE为19x/16x/13x [1] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,585|4,395|5,494|6,902| |增长率（%）|10.3|-4.1|25.0|25.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|511|416|493|599| |增长率（%）|21.1|-18.5|18.4|21.5| |每股收益（元）|0.45|0.37|0.44|0.53| |PE|16|19|16|13| |PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [1] 主要财务指标 成长能力（%） - 营业收入增长率：2023A为10.30，2024E为 - 4.14，2025E为25.00，2026E为25.63 [2] - EBIT增长率：2023A为27.18，2024E为 - 14.21，2025E为21.08，2026E为23.47 [2] - 净利润增长率：2023A为21.15，2024E为 - 18.50，2025E为18.40，2026E为21.54 [2] 盈利能力（%） - 毛利率：2023A为32.45，2024E为31.85，2025E为31.63，2026E为31.37 [2] - 净利润率：2023A为11.14，2024E为9.47，2025E为8.97，2026E为8.68 [2] - 总资产收益率ROA：2023A为8.78，2024E为6.84，2025E为7.39，2026E为7.96 [2] - 净资产收益率ROE：2023A为12.36，2024E为9.75，2025E为10.87，2026E为12.32 [2] 偿债能力 - 流动比率：2023A为2.01，2024E为1.89，2025E为1.80，2026E为1.71 [2] - 速动比率：2023A为1.62，2024E为1.50，2025E为1.41，2026E为1.34 [2] - 现金比率：2023A为0.62，2024E为0.54，2025E为0.45，2026E为0.44 [2] - 资产负债率（%）：2023A为28.95，2024E为29.84，2025E为32.06，2026E为35.39 [2] 经营效率 - 应收账款周转天数：2023A为41.63，2024E为45.00，2025E为43.00，2026E为40.00 [2] - 存货周转天数：2023A为54.42，2024E为65.00，2025E为63.00，2026E为60.00 [2] - 总资产周转率：2023A为0.80，2024E为0.74，2025E为0.86，2026E为0.97 [2] 每股指标（元） - 每股收益：2023A为0.45，2024E为0.37，2025E为0.44，2026E为0.53 [2] - 每股净资产：2023A为3.68，2024E为3.80，2025E为4.04，2026E为4.33 [2] - 每股经营现金流：2023A为0.56，2024E为0.54，2025E为0.51，2026E为0.76 [2] - 每股股利：2023A为0.25，2024E为0.20，2025E为0.24，2026E为0.29 [2] 估值分析 - PE：2023A为16，2024E为19，2025E为16，2026E为13 [2] - PB：2023A为2.0，2024E为1.9，2025E为1.8，2026E为1.7 [2] - EV/EBITDA：2023A为11.17，2024E为12.10，2025E为10.07，2026E为8.17 [2] - 股息收益率（%）：2023A为3.48，2024E为2.84，2025E为3.36，2026E为4.08 [2]