报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主业承压,门店优化仍在延续 - 24Q3公司鲜货收入同比下降15.99%,主业下降幅度环比略微扩大,主要系公司仍在优化门店,24Q1-3净关店数量相比上半年有所扩大,单店同比下降幅度略有收窄 [1] - 包装产品24Q3同比增长152.62%,实现高增长 [1] - 供应链业务同比下降明显,主要系原材料价格下行及终端消费疲软 [1] - 区域上,24Q3华北区域实现正增长,但华中和华东等主要区域降幅进一步扩大 [1] 成本改善,修复毛利率,但费用投放加大 - 24Q3公司毛利率为31.1%,同比提升5.3个百分点,鸭副等原材料成本下行改善毛利率水平 [1] - 24Q3销售费用率为9.7%,同比增加2.4个百分点,单店承压下公司加大了费用投放 [1] - 24Q3管理费用率为6.7%,同比基本持平,公司管理稳健 [1] - 24Q3公司实现归母净利率8.5%,同比提升0.9个百分点,成本红利下盈利能力有所改善,但距离历史较好水平仍有一段距离 [1] 盈利预测与投资评级 - 短期公司受到消费大环境的影响,单店和门店数量预计仍将延续承压趋势 [1] - 长期来看,公司主动求变、优化门店,加大费用投放,强化品牌年轻化,保障加盟商信任及消费者对于品牌的认知度,有望逐步走出承压阶段 [1] - 核心关注公司单店拐点,单店为连锁加盟业态的微观单元,若出现单店拐点,公司有望重新进入单店改善,门店企稳或者重新恢复正增长的上行周期 [1] - 关注美食生态圈及廖记等餐桌卤品牌带来的投资收益及协同性对于利润弹性的贡献 [1] - 预计24-26年每股收益分别为0.90、1.00、1.15元/股,维持对公司的"买入"评级 [1]