报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 内销方面 - 内销收入延续承压,其中沙发下滑明显,床类延续双位数下滑但下滑幅度收敛,定制延续正增长 [1] - 公司大力推动"以旧换新"政策,满足消费者家居生活改善性的换新需求 [1] - 融合大店和整家定制门店持续扩张,渠道结构持续优化 [1] 外销方面 - 外销收入保持双位数增长,越南公司加速发展、美国工厂本土化运营 [1] - 公司聚焦重点国家地区,大力发展商超业务和SPO业务,深化大客户战略合作,同时在新兴市场布局成品全屋标杆品牌店 [1] 财务方面 - 毛利率短期承压,主要系内外销结构影响、收入下降导致分摊费用增加、适当进行市场让利 [1] - 现金流回暖,营运能力稳定,供应链和仓配服务持续优化 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.3亿元、19.6亿元、21.4亿元,对应PE为14.7X、13.7X、12.6X [1]