报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 百洋医药2024年三季报业绩符合预期，内生增长稳健，品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩，盈利能力持续提升，作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本52561万股，流通股本52561万股，市价28.63元，市值150.48亿元，流通市值150.48亿元[1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%；单三季度营收2.38亿元，同比增长12.17%；归母净利润0.468亿元，同比增长24.76%；扣非净利润0.40亿元，同比增长60.19%[1] 业务发展 - 2024年前三季度品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长44.82%，毛利额20.17亿元，同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%；批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降15.48%[1] 财务指标 - 前三季度整体毛利率35.72%，同比提升6.38pp；销售/管理/财务费用率分别为16.35%、3.38%、0.93%，分别同比+3.07pp、+0.12pp、-0.22pp；净利率10.43%，同比提升1.44pp[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入78.82、88.16、98.69亿元，同比增长4%、12%、12%；归母净利润8.13、9.59、11.26亿元，同比增长24%、18%、17%[1] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为11.80、23.65、26.45、29.61亿元；应收账款分别为20.73、22.24、24.17、26.72亿元；存货分别为6.85、6.84、20.24、11.75亿元；固定资产分别为2.13、5.99、10.01、14.18亿元；负债合计分别为26.56、36.98、51.69、42.77亿元；归属母公司所有者权益分别为26.68、33.74、42.28、52.48亿元[2] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为75.64、78.82、88.16、98.69亿元；营业成本分别为52.97、53.66、59.35、65.45亿元；销售费用分别为10.62、11.43、12.61、14.11亿元；管理费用分别为2.38、2.52、2.91、3.45亿元；净利润分别为6.40、7.92、9.35、10.98亿元；归属母公司净利润分别为6.56、8.13、9.59、11.26亿元[2] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为6.10、12.38、 - 3.38、20.53亿元；投资活动现金流分别为 - 1.60、 - 5.28、 - 5.01、 - 4.64亿元；融资活动现金流分别为 - 2.54、4.75、11.19、 - 12.73亿元[2] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为0.7%、4.2%、11.9%、11.9%；归母公司净利润增长率分别为30.7%、23.8%、17.9%、17.4%；毛利率分别为30.0%、31.9%、32.7%、33.7%；净利率分别为8.5%、10.1%、10.6%、11.1%；资产负债率分别为50.1%、52.6%、55.4%、45.4%[2] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为1.25、1.55、1.82、2.14元；每股经营现金流分别为1.16、2.36、 - 0.64、3.91元；每股净资产分别为5.08、6.42、8.04、9.99元[2] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为22.9、18.5、15.7、13.4；P/B分别为5.6、4.5、3.6、2.9；EV/EBITDA分别为78、67、54、45[2]