报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入下滑14%,门店调整放缓 [1] - 公司严控成本,毛利率基本持平,但受负向经营杠杆影响,整体费用率同比增加5.3个百分点 [1] - 公司加强库存管控和处理过季产品,第三季度末存货周转天数同比减少23天至217天,库存金额同比减少7.9% [1] - 公司整体净关店速度放缓,截至2024年9月30日,门店数量共计3476家,较上一季度末净关62家 [1] - 公司尝试发展新业态,开设集合店和品牌旗舰店,提升品牌形象 [1] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年第三季度公司收入同比下降13.9%至14.0亿元,归母净利润亏损0.63亿元 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元,同比-30.1%/23.4%/12.3% [7] 毛利率和费用率 - 公司毛利率基本持平,但整体费用率同比增加5.3个百分点,其中销售费用率同比增加3.5个百分点、管理费用率同比增加1.0个百分点 [1] - 预计2024-2026年公司EBIT Margin分别为5.0%/6.9%/7.1% [8] 存货和营运资金 - 公司加强库存管控,第三季度末存货周转天数同比减少23天至217天,库存金额同比减少7.9% [1][6] - 公司经营活动现金流量净额为-1.1亿元,主要受营业收入下降影响 [1][5] 估值 - 公司合理估值区间上调至13.8-14.2元,对应2025年PE 18.0-18.5x [7] - 同行业可比公司2025年PE为10.3-41.8x [9]