投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 2024Q3单季度营收恢复正增长，收入19.03亿元，同比增长3.41%，环比增长11.83%，是2024年首个营收正增长的季度 [4] - 2024前三季度毛利率40.91%，同比下降4.15个百分点，主要由于高毛利的针剂收入占比下降 [4] - 2024前三季度净利率7.16%，同比提升0.10个百分点，主要得益于销售费用率大幅改善，销售费用率25.99%，同比下降5.06个百分点 [4] - 公司聚焦老龄健康与慢病管理，前三季度研发费用6001万元，同比增长39% [4] - 公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段 [4] 财务表现 - 2024前三季度实现收入54.57亿元，同比下降2.73%；归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比下降6.81% [3] - 2024Q3单季度实现收入19.03亿元，同比增长3.41%；归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比下降2.90% [3] - 预计2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为82.71亿、90.50亿和100.12亿元，同比增长7.4%、9.4%和10.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为43.6%、44.7%和46.3% [5] - 预计2024-2026年净利率分别为6.7%、7.7%和8.9% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为9.8%、11.5%和13.3% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.93元和1.17元 [5] 研发进展 - 全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业 [4] - 自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中 [4] - 化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段 [4] - 两个3类仿制药持续推进BE试验 [4] 估值 - 当前股价对应2024年PE为20倍 [4] - 预计2024-2026年PE分别为19.9倍、15.7倍和12.4倍 [5] - 预计2024-2026年PB分别为1.9倍、1.8倍和1.6倍 [5]