投资评级 - 维持买入评级 目标价48.62元 [2][7] 核心观点 - 公司2024年三季度营收承压 前三季度营收43.6亿元同比-1.9% 归母净利润13.1亿元同比-2.8% 单三季度营收12.0亿元同比-22.0% 归母净利润3.6亿元同比-27.7% [1] - 中高档产品收入显著下滑 24Q3高档/中档产品收入分别为11.4亿/0.13亿 同比-22.7%/-55.3% 低档产品收入0.21亿同比+26.5% [1] - 渠道保持良性运转 24Q3末合同负债3.6亿元环比Q2末上涨12% 营收+Δ合同负债为12.1亿同比+3.0% 省内/省外经销商数量较24Q2末分别增加1/10家 [1] - 盈利水平出现下滑 24Q3毛利率71.9%同比-5.9pct 销售净利率30.3%同比-2.4pct [1] - 业绩风险已释放 公司未压货保持库存良性 期待消费回暖后收入与毛利同步改善 25年或轻装上阵带来业绩弹性 [1] 财务表现 - 营收增长预期调整 预测2024-2026年营收分别为60.06亿/65.65亿/72.77亿 同比增长0.7%/9.3%/10.8% [3] - 盈利预测下调 预计2024-2026年每股收益分别为2.86/3.17/3.54元 原预测为3.17/3.53/3.94元 [2][3] - 毛利率承压 预计2024-2026年毛利率分别为74.8%/75.5%/75.7% [3] - 净资产收益率有所回落 预计2024-2026年ROE分别为16.1%/15.7%/16.1% [3] 估值水平 - 当前估值合理 基于2024年17倍市盈率给予目标价48.62元 [2][7] - 可比公司估值参考 古井贡酒/迎驾贡酒/伊力特2024年预测市盈率分别为18.01/18.76/21.45倍 [8] 业务表现 - 产品结构分化明显 前三季度高档/中档/低档产品收入分别为41.1亿/0.49亿/0.91亿 同比-3.1%/-27.4%/+44.5% [1] - 区域市场表现 前三季度省内收入35.6亿同比-1.7% 省外收入7.0亿同比+8.1% [1] - 费用管控优化 24Q3销售费用率12.4%同比-3.0pct 管理费用率7.1%同比+1.3pct [1]