报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）；2024Q3总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%） [3] - 300元以上产品保持较快增速，100 - 300元产品增长稳健；经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快；Q3省外全国化进程加快 [3] - 盈利能力稳健提升，费用率下降带动Q3扣非归母净利+72% [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 产品收入情况 - 2024年前三季度300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、 - 2.54%；24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、 - 24.33% [3] 销售渠道收入情况 - 2024年前三季度经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、 - 25.23% [3] 地区收入及经销商数量情况 - 2024年前三季度省内、省外地区收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%；24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91% [3] - 24Q3末省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增 - 10、13个，较年初净增4、160个 [3] 盈利能力及费用率情况 - 2024年前三季度毛利率为64.14%，同比+0.65pct，归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，销售费用率同比 - 0.93pct至20.38% [3] - 2024Q3毛利率为61.13%，同比 - 1.52pct，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比 - 3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比 - 1.81pct至13.10% [3] 盈利预测及估值情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2011.73|2547.61|3000.20|3487.30|4046.36| |收入同比(%)|12.49|26.64|17.77|16.24|16.03| |归母净利润(百万元)|280.24|328.86|400.20|480.25|573.34| |归母净利润同比(%)|-13.73|17.35|21.69|20.00|19.38| |ROE(%)|8.90|9.89|11.34|12.61|13.84| |每股收益(元)|0.55|0.65|0.79|0.95|1.13| |市盈率(P/E)|36.78|31.34|25.76|21.46|17.98| [5] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各项目数据及主要财务比率 [8]