报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整为28.75元人民币（之前为26.41元人民币） [1][3] 报告的核心观点 - 生益科技公布2024年第三季度业绩，营收51亿元人民币，同比增长14.5%，环比下降1.7%，符合彭博一致预期；毛利率22.9%，较2024年第二季度提升1.1个百分点；净利润4.4亿元人民币，同比增长27.8%，环比下降18.6%；净利率降至8.6% [1] - 展望未来，预计生益科技2024/2025年营收同比增长20%/16%，毛利率提升至22.1%/23.6% [1] - PCB销售因AI需求强劲增长，毛利率同比和环比均回升；CCL营收同比增长但环比下降，利润率环比下滑 [1] - 略微下调2025年销售/净利润预测4%/6%，新目标价基于2025年25.5倍滚动市盈率，接近其三年历史远期市盈率 [1] 各业务情况总结 PCB业务 - 2024年第三季度PCB营收12亿元人民币，同比增长49.3%，环比增长10.8%，主要受服务器营收显著增长（2024年前9个月同比增长20.9%，占PCB销售额的42.5%）推动，海外市场表现出色，销售额同比增长32.1% [1] - 毛利率从2023年第三季度的20.4%和2024年第二季度的14.2%回升至24.9%，净利率从2023年第三季度的 -3.4%和2024年第二季度的6.4%升至7.5% [1] - 因AI服务器市场相关产品加速量产，上调2024/2025年PCB销售预测5%/1%，预计该业务2024/2025年增长35%/20% [1] CCL业务 - CCL营收同比增长但环比下降（估计下降5 - 6%），可能因非AI市场需求弱于预期，抑制了ASP回升 [1] - 利润率环比下滑，因铜价维持高位（2024年第三季度均价约9900美元/吨），但公司通过预采购活动抵消了部分原材料成本压力，导致库存环比增加8%（3.65亿元人民币） [1] - 因市场复苏慢于预期，下调2024/2025年CCL销售预测8%/6%，预计该业务2024/2025年增长14%/15% [1] 财务数据总结 历史及预测财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18014|16586|19839|22928|25080| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利率（%）|22.0|19.2|22.1|23.6|24.9| |净利润（百万元人民币）|1530.8|1164.0|1808.6|2738.8|3533.9| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|55.4|51.4|29.0| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.74|1.13|1.45| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|48.9|51.4|29.0| |市盈率（倍）|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [2] 财务指标对比 - 与旧预测相比，2025年营收预测下调4%，净利润预测下调6% [7] - 与彭博一致预期相比，2025年营收预测高4%，净利润预测高16% [8] 财务报表详细数据 - 损益表涵盖营收、成本、毛利、运营费用、利润等多项指标在2021A - 2026E的情况 [9] - 资产负债表展示了各资产、负债和股东权益项目在2021A - 2026E的数值 [10] - 现金流量表呈现了经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化在2021A - 2026E的情况 [11] 关键比率数据 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|38.0|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利增长率（%）|38.2|(27.0)|(19.6)|37.1|23.7|15.4| |运营利润率（%）|16.4|9.9|7.7|10.7|13.7|16.0| |净资产收益率（ROE）（%）|24.6|11.5|8.5|12.6|17.9|21.5| |净债务权益比（倍）|(0.6)|(0.5)|(0.5)|(0.4)|(0.4)|(0.2)| |流动比率（倍）|2.0|1.9|1.9|1.9|2.0|2.2| |市盈率（倍）|16.0|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [12] 股票相关数据 - 市值463.381亿元人民币，3个月平均成交额4.642亿元人民币，52周最高价/最低价为23.63/13.75元人民币，总发行股份23.498亿股 [3] - 股东结构中，广东广新控股集团和东莞国弘投资分别持股24.4%和13.3% [3] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅2.8%，相对涨幅 -4.5%；3个月绝对跌幅 -4.2%，相对跌幅 -16.7%；6个月绝对涨幅17.2%，相对涨幅8.9% [3]