公司概况 - 永新股份成立于1992年,主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品 [1] - 公司产品客户覆盖食品、医药、日化、农化等多个领域的众多国内知名企业,并与之形成了较为稳定的长期合作关系 [1] - 公司构建了以黄山为产业中心,向全国发展布局,向海外积极扩张的发展格局,在广东、河北、陕西设立了子公司,在泰国设立了办事处 [1] 经营业绩 - 公司2017-2023年营业收入CAGR为9.1%,2023年实现营业收入33.79亿元,同比+2% [2][14] - 2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%,2023年实现归母净利润4.08亿元,同比+12% [2][14] - 公司近年来高度重视股东回报,近年分红比例保持在70%~80%,2023年分红比例达82.6%,股息率6.6% [25][26] 产品结构 - 公司主要产品包括彩印包装材料、塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、油墨等 [15] - 2023年公司彩印包装材料、塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、油墨营收占比分别为75.5%、15.5%、1.3%、4.6% [15] 客户结构 - 公司客户以国际和国内一线品牌为主,与其直接建立合作关系,客户结构较为分散,涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域 [39][40][41][42] - 2023年公司前五大客户销售占比为21.8%,客户结构较为分散 [42] - 公司产品价格、盈利能力保持稳健,彩印包装材料毛利率近年来稳中有升,2023年达27.4% [42][43] 海外市场拓展 - 公司近年来加快布局海外市场,开拓跨国公司客户,2023年海外营收占比11.3%,海外毛利率29.1%,高于国内24.1%的水平 [44][45] - 2024年5月公司将在泰国设立办事处,以拓展东南亚市场业务 [44] 产业链一体化 - 公司持续加大薄膜产品研发及生产应用,2023年薄膜业务营收5.25亿元,同比增长14.5%,营收占比15.5% [46][47][48] - 公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品,2023年镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5% [49] - 公司注重研发投入,2023年研发费用率4.3%,研发人员占比16.2% [51][52][53] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.34%、6.3%、6.16%,归母净利润增速分别为4%、13%、14% [57][58][60] - 采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE为14倍,与公司2025年PE较为接近,首次覆盖给予"买入"评级 [61][62] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 新项目投资风险 [65]