报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收84.2亿元同比-12.3%，归母净利润7.1亿元同比-60.7%；单Q3营收29.4亿元环比-8.5%，归母净利润1.6亿元环比-62.8% 考虑三季度煤炭产销量下滑及化工分公司停产影响，下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为9.4/12.4/14.3亿元，同比-55.4%/+33%/+15.3%；EPS为0.63/0.84/0.97元，对应当前股价PE为14.6/11/9.5倍 因公司煤炭产能有增量，叠加高分红与回购配置价值凸显，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - Q3煤炭产销量环比下降，2024年前三季度产销量为1049.8/887.2万吨，同比+4.9%/-1.2%，Q3产销量为344.2/311.3万吨，环比-12.6%/-7.8%[3] - Q3煤炭盈利环比下降，2024年前三季度吨煤售价633.5元/吨，同比-15.5%，Q3为627元/吨，环比-2.2%；前三季度吨煤成本357.7元/吨，同比+17%，Q3为363.7元/吨，环比+4.9%；前三季度吨煤毛利275.8元/吨，同比-37.9%，Q3为263.3元/吨，环比-10.5%[3] 煤化工业务 - Q3尿素量价环比齐跌，2024年前三季度产销量为73.5/70.9万吨，同比-1.9%/-3.5%，Q3产销量为25.7/23.3万吨，环比-0.2%/-17.7%；前三季度单吨价格1963.3元/吨，同比-12.7%，Q3为1866元/吨，环比-6.7%；前三季度单吨毛利367.9元/吨，同比+6.4%，Q3为236元/吨，环比-43.9%[3] - Q3己内酰胺价跌致盈利走弱，2024年前三季度产销量为8.5/8.3万吨，同比+6.8%/+6.7%，Q3产销量为2.9/2.8万吨，环比-4.4%/-8.9%；前三季度单吨价格11421.8元/吨，同比+5.6%，Q3为11010.1元/吨，环比-3.8%；前三季度单吨毛利-592.9元/吨，亏损幅度同比扩大，Q3为-1079.7元/吨，亏损幅度环比提升[3] 煤炭产能与投资价值 - 煤炭产能仍具成长性，百盛煤业3月开展联合试运转，下半年转生产矿井；芦河煤业二期工程建设中，预计2026年下半年投产[3] - 分红+回购提升投资价值，公司2023年分红比例53.1%，较2022年提升17.7pct；控股股东提议1 - 2亿元回购股份并注销，截至2024年9月30日，已回购729.54万股，成交金额0.6亿元[3] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|14,156|13,284|10,901|12,698|13,823| |YOY(%)|9.7|-6.2|-17.9|16.5|8.9| |归母净利润(百万元)|3,224|2,098|935|1,244|1,434| |YOY(%)|36.5|-34.9|-55.4|33.0|15.3| |毛利率(%)|54.5|41.7|31.2|32.0|33.1| |净利率(%)|22.8|15.8|8.6|9.8|10.4| |ROE(%)|21.5|13.8|5.8|7.2|7.6| |EPS(摊薄/元)|2.17|1.41|0.63|0.84|0.97| |P/E(倍)|4.2|6.5|14.6|11.0|9.5| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[4]