投资评级 - 报告维持乐歌股份"推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 乐歌股份2024年前三季度营收39.75亿元，同比增长48.03%，归母净利润2.65亿元，同比下降48.64% [1] - 海外仓业务持续高增长，24Q1-3营收14.39亿元，同比增长147%，24Q3营收5.88亿元，同比增长177% [1] - 公司完成Ellabell定增募资3.93亿元，用于美国佐治亚州海外仓项目，预计成熟状态运营时毛利率为17.39% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.47/4.92/6.05亿元，同比变化-29.5%/+10.0%/+23.0% [1] 财务表现 - 24Q1-3毛利率29.84%，同比下降6.68个百分点，主要受新开海外仓影响 [1] - 24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，销售费用率同比下降5.13个百分点 [1] - 24Q3扣非归母净利率2.11%，同比下降4.89个百分点，主要受汇率波动和新仓费用影响 [1] 业务发展 - 跨境电商业务24Q1-3营收14.8亿元，同比增长15.87%，新品人体工学椅子和电动沙发占比超10% [1] - 独立站渠道24Q1-3同比增长23%，亚马逊渠道同比增长10.63% [1] - 截至2024年9月30日，公司在全球拥有海外仓62万平方米，2024年以来扩仓33万平方米 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为55.47/68.58/81.52亿元，同比增长42.2%/23.6%/18.9% [2][4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.42/1.56/1.92元，对应PE为12/10/9倍 [2][5] - 预计2024-2026年毛利率分别为30.99%/31.37%/31.08%，净利润率分别为8.06%/7.17%/7.42% [5] 现金流与资本结构 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为4.68/8.86/10.00亿元 [6] - 预计2024-2026年资产负债率分别为56.45%/54.82%/52.85%，呈下降趋势 [5] - 预计2024-2026年流动比率分别为1.27/1.39/1.54，速动比率分别为0.74/0.81/0.91 [5]