投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司通过并购丰联酒业实现多品牌、多香型布局，形成"一树三香"和"五花齐放"的局面，改革势能逐步释放，盈利能力有望提升 [1] - 武陵酒通过产能扩张和全省化招商，收入有望加速增长 [2] - 衡水老白干酒顺应消费升级趋势，产品结构升级打开盈利空间 [1] - 公司预计2024-2026年营收增速分别为12%/14%/15%，归母净利润增速分别为27%/21%/25% [3] 公司业务与品牌 - 衡水老白干酒：通过双品牌策略（老白干和十八酒坊）布局中高价格带，打造1915、甲等15、甲等20三大单品，带动营收增长 [1] - 武陵酒：通过"短链模式"直面终端，产能快速扩张，全省化进程稳步推进，收入有望加速增长 [2] - 其他品牌：板城烧锅酒深耕河北市场，孔府家酒聚焦曲阜市场，文王贡酒稳步拓展安徽市场，协同升级 [2] 财务数据与估值 - 2022年营业收入为4653.10百万元，2023年为5257.27百万元，预计2024-2026年分别为5904.73/6721.65/7706.20百万元 [4] - 2022年归母净利润为707.60百万元，2023年为665.94百万元，预计2024-2026年分别为846.65/1026.46/1278.72百万元 [4] - 2022年EBITDA为811.54百万元，2023年为1005.73百万元，预计2024-2026年分别为1193.71/1417.24/1741.27百万元 [4] 未来要点 - 武陵酒：产能扩张、全省化招商、短链模式推广，产品放量有望加速 [3] - 衡水老白干酒：通过甲等15、甲等20、1915等大单品放量，有望迎来"量稳价升"的局面 [3] 行业与市场 - 河北省白酒市场规模超300亿元，消费升级趋势明显，价格带上移，次高端价格带占比有望提升 [48] - 外来品牌占据河北市场近80%份额，本土品牌竞争加剧，老白干酒与丛台酒业形成"双雄争霸"局面 [52]